20200615-长城证券-寿仙谷-603896.SH-公司深度报告_中国灵芝_铁皮石斛行业上市第一股试点中药零食化开拓新市场_22页_2mb

寿仙谷公司深度报告总结

核心内容

寿仙谷（603896）是中国灵芝、铁皮石斛行业首家上市企业，成立于1909年，2017年在上海证券交易所上市。公司专注于灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售，拥有“全产业链”发展优势、育种技术优势、标准制定能力、品牌影响力及人才储备等核心竞争力。公司产品包括灵芝孢子粉（破壁）、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏等，其中灵芝孢子粉是核心产品，毛利率保持在90%以上。

主要观点

• 核心竞争力：寿仙谷是行业第一股，拥有育种、破壁去壁工艺、标准制定、品牌和人才优势，形成了行业领先地位。
• 行业地位：公司在灵芝孢子粉和铁皮石斛细分领域具有领先地位，浙江企业在铁皮石斛深加工和销售方面具有明显优势。
• 行业前景：随着老龄化加速、慢性病发病率上升以及“治未病”理念推广，中医药市场持续扩容，预计中药饮片市场年增速约15%，保健品市场年增速约9%。
• 增长看点：2020年公司试点中药零食化商业模式，拓宽消费场景，吸引年轻消费群体，同时积极拓展长三角、珠三角、渤海湾等多区域市场。

关键信息

财务数据

• 当前股价：29.83元
• 总市值：42.81亿元
• 流通市值：42.00亿元
• 总股本：14,352万股
• 流通股本：14,078万股
• 12个月最高/最低价：39.25/24.47元
• 2018-2022年盈利预测：
  • 营业收入：511.45百万（2018A）、546.76百万（2019A）、546.95百万（2020E）、616.08百万（2021E）、712.60百万（2022E）
  • 净利润：107.65百万（2018A）、123.90百万（2019A）、127.23百万（2020E）、156.07百万（2021E）、187.00百万（2022E）
  • EPS：0.75元（2018A）、0.86元（2019A）、0.88元（2020E）、1.08元（2021E）、1.30元（2022E）
  • PE：39.40倍（2018A）、33.90倍（2019A）、33.73倍（2020E）、27.50倍（2021E）、22.95倍（2022E）

营销与市场拓展

• 公司以浙江为主要销售区域，占收入60%以上，品牌影响力强，拥有稳定客户群。
• 2020年试点中药零食化商业模式，拓宽消费场景，吸引年轻消费者，提升市场竞争力。
• 线上销售占比逐年上升，2019年为20.22%，成为传统渠道的重要补充。
• 计划深度开拓长三角、珠三角、渤海湾等区域，实现多区域发展。

技术与研发

• 公司拥有自主选育的7个优质中药材新品种，如“仙芝1号”、“仙斛1号”等。
• 自主研发“四低一高”超音速低温气流破壁技术，提高产品安全性和药效。
• 建立了多个标准化栽培基地，确保产品道地性和质量。

估值与投资建议

• 采用历史估值法和横向估值法分析，寿仙谷当前估值低于行业平均水平。
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计2020-2022年EPS分别为0.88、1.08、1.30元，对应PE分别为33.7倍、27.5倍、23.0倍。
• 估值指标：PE（TTM）为37.75倍，处于历史较低水平；PB为3.30倍；EV/EBITDA为20.42倍；EV/Sales为6.66倍。

风险提示

• 自然灾害影响生产；
• 毛利率波动；
• 种源流失；
• 存货周转不畅；
• 市场拓展不及预期；
• 一季度受疫情影响较大。

附录

• 盈利预测表：列明2018-2022年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、净利润等数据。
• 财务指标：包括毛利率、销售净利率、ROE、ROIC、费用率、周转率、资产负债率等，显示公司财务状况稳健。
• 估值指标：PE、PEG、PB、EV/EBITDA、EV/Sales、EV/IC、ROIC/WACC等，均显示公司估值处于合理区间。

总结

寿仙谷作为中国灵芝、铁皮石斛行业的领先企业，凭借其全产业链布局、育种优势、标准制定能力、品牌影响力和人才储备，展现出较强的市场竞争力。公司未来在老龄化、慢性病防治和“治未病”趋势下，有望持续受益于中医药市场的扩容。2020年试点中药零食化，拓展消费场景，吸引年轻消费者，成为新的增长点。同时，公司积极开拓多区域市场，增强全国影响力。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步增长，估值合理，具备投资价值。然而，需关注可能影响公司业绩的自然风险、市场拓展效果及毛利率波动等风险因素。