20180329-申万宏源-2018年3月经济数据预测和政策分析_经济仍然稳健_央行跟随_加息__9页_964kb

2018年3月经济数据与政策分析总结

核心内容

2018年3月，中国经济在经历春节错位和两会效应后，整体保持平稳增长态势，但部分经济指标有所回落。央行货币政策以“新加息”为主，即通过调整公开市场操作利率来实现加息，而非调整存贷款基准利率。整体经济仍维持相对乐观的判断，预计年内十年期国债收益率将维持在 $3.7% - 4%$ 的波动区间。

主要观点

• 经济运行总体平稳：尽管3月受两会及元宵节影响，工业生产和投资数据出现一定降温，但消费有所改善，通胀温和可控。
• 货币政策跟随性调整：央行将继续以调整逆回购利率为主，基准利率调整的可能性较小。
• 出口和进口维持高位：3月出口增长预计为 $25.9%$，进口增长 $12.4%$，顺差维持在494亿美元。
• 信贷和社融季节性回升：预计3月新增信贷11000亿元，新增社融1.8万亿元，M2增速回升至 $8.9%$。

关键信息

1. 工业生产增速回落

• 预计3月工业生产增长 $6%$，较1-2月回落1.2个百分点。
• 高频数据显示，六大电厂耗煤同比下跌 $2.7%$，高炉开工率降至 $62.6%$，显示工业生产明显降温。
• 原因包括两会限产、元宵节影响企业复工节奏等。

2. 固定资产投资增速小幅回落

• 预计3月固定资产投资累计增长 $7.4%$，较1-2月回落0.5个百分点。
• 基建投资受非标和PPP规范影响，增速受限；地产投资因土地购置费高增而改善，但后续仍面临回落压力；制造业投资因盈利改善和信贷支持小幅回升。

3. 社会消费品零售总额增速回升

• 预计3月社零增长 $10.2%$，较1-2月改善0.5个百分点。
• 文化办公类消费明显回升，汽车销售依然强劲，支撑社零增长。

4. 通胀温和可控

• 预计3月CPI上涨 $2.7%$，PPI上涨 $3.4%$。
• 食品CPI因春节错位效应回落，服务类CPI也有所下降。
• 工业品价格环比回落，叠加基数效应，PPI继续温和下行。

5. 出口和进口数据表现

• 出口增长 $25.9%$，进口增长 $12.4%$，贸易顺差494亿美元。
• 外需整体延续复苏，但2月出口高增主要受低基数影响，预计3月有所回落。
• 2月进口增速较低，主要受高基数影响，预计3月将回升。

6. 信贷和社融数据

• 预计3月新增信贷11000亿元，M2增长 $8.9%$，M1增长 $10.5%$。
• 信贷和社融季节性回升，但社融仍主要依赖信贷。
• 表外社融受限，预计3月社融难以超过去年同期水平。

7. 新加息模式

• 央行在2018年3月22日上调逆回购利率5个基点，标志着“新加息”模式取代旧加息。
• 在利率市场化背景下，基准利率的作用逐渐淡化，重启基准利率调整的可能性不大。
• 未来央行仍将以跟随性上调逆回购利率为主，预计年内加息空间为15-20个基点。

投资建议

• 经济基本面和通胀水平不构成基准利率调整的约束，货币政策将保持相对宽松。
• 十年期国债收益率预计在 $3.7% - 4%$ 之间波动。
• 投资者应关注短期经济波动，但整体仍维持对经济的相对乐观判断。

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