20240407-国金证券-固定收益专题报告_资本新规_季末效应_下的波动与机会_17页_2mb

银行二级资本债市场分析总结

近期，银行二级资本债（二永债）信用利差经历了剧烈震荡调整。进入3月下旬后，信用利差快速走阔，至3月7日二永信用利差压缩至阶段性低点2825BP，随后在债市的急跌中利差持续走阔。

从期限结构角度看，利率债中长端调整幅度大于短端，品种利差方面，银行二永债的调整幅度明显大于城投债，银行永续债则总体小于二级资本债。

本轮调整主要与资本新规报送期有关。《商业银行资本管理办法》自2024年1月1日实施，主要影响银行对二永债的配置决策，基金、保险和理财成为此轮二永债的主要调节力量。基金出于应对新规对风险加权资产计量要求，在报送期被迫调整持有资产，通过减持高风险等级底层资产以降低银行账簿上的风险。

随着跨季后基金重新增持二永债，4月初净买入规模超过60亿元，利差开始收窄。同时，理财规模“季末走低，季初回升”的规律再次显现，提示在季初要关注理财助力下的信用债投资机会。

此外，通过观察二级市场机构成交情况，发现股份行、券商、理财转为减持二级资本债，反而城商行、农商行、基金等机构配置意愿较高。

综合来看，受制于银行业务新规影响，二永债市场将经历“季末抛售-跨季增持”的周期性波动，投资者需高度关注这一机制，合理安排投资策略，同时防范宏观超预期调控与流动性收紧的风险。