黑色金属月度报告：成材供需矛盾仍存，原料供应过剩不改，但需关注宏观刺激政策-20230601-兴证期货-16页

月度报告总结：兴证期货·黑色金属研究

核心内容概述

2023年5月，黑色系商品价格整体下跌，成材端（如螺纹钢、热卷）表现疲软，原料端（如动力煤、焦煤）更是大幅回落。价格下跌主要由宏观预期弱化、成材需求不足与供应过剩、原料供应过剩等多重因素共同驱动。6月展望显示，尽管存在宏观刺激政策预期，但供需矛盾仍将持续，黑色系商品价格或呈现冲高回落走势。

主要观点

1. 5月价格表现

• 成材端：螺纹钢指数月环比下跌 $5.3%$，热卷指数下跌 $6.3%$，铁矿指数下跌 $4.9%$，整体表现弱于原料端。
• 原料端：动力煤价格下跌 $21.2%$，焦煤下跌 $9.5%$，焦炭下跌 $14.1%$，废钢下跌 $4.3%$，反映市场对煤炭供应过剩的担忧。
• 期货市场：螺纹主力下跌 $5.4%$，热卷下跌 $3.8%$，铁矿下跌 $0.4%$，煤焦分别下跌 $11.4%$、$11.5%$，显示市场情绪偏空。

2. 运行逻辑

• 成材供需矛盾：钢材需求疲软，5月五大品种钢材周表观消费月均值仅977万吨，同比、环比均下降，而铁水产量回升至241万吨，粗钢日均产量止降转增，供需矛盾再现。
• 动力煤供应过剩：国内外煤炭库存均处于高位，动力煤价格断崖式下跌，叠加海外天然气价格回落，进一步压制产业链估值。
• 铁矿供需相对平衡：铁水产量回升，带动铁矿需求，但全球发运量增加，库存小幅下降，整体表现相对坚挺。

3. 6月展望

• 宏观不确定性：美国债务上限问题尚未解决，美联储态度偏鸽，6月加息预期出现两极反转，可能影响大宗商品走势。
• 基建用钢需求下滑：专项债靠前发力，但城投债受限和土地出让金下降压制基建融资，导致用钢需求减弱。
• 地产销售疲软：房企销售额同比增速放缓，二手房市场持续降温，居民收入预期悲观，地产用钢需求前景不乐观。
• 制造业PMI收缩：5月制造业PMI为 $48.8%$，连续两月低于荣枯线，出口新订单指数亦下滑，显示出口边际减弱。
• 出口变化：4月我国钢材净出口达近年峰值，但主要因海外减产而非需求增加，后期出口或因海外钢价回调而走弱。
• 原料供应增量：煤炭、焦煤供应过剩格局未改，关注三季度长协价走势，整体黑色系价格或冲高回落。

关键信息

一、宏观因素

• 海外宏观：美国银行系统性风险未出清，债务上限问题悬而未决，通胀韧性凸显，但美联储态度偏鸽，加息预期反转。
• 国内宏观：4月社融数据放缓，居民中长期贷款大幅减少，地产销售疲软，土地出让金下降，基建投资增速放缓。

二、产业数据

• 钢材需求：5月五大品种钢材表观消费月均值977万吨，同比、环比均下降，螺纹钢和热卷需求偏弱。
• 铁水产量：回升至241万吨，粗钢日均产量止降转增，供需矛盾再度升温。
• 煤炭供应：动力煤、焦煤库存均处于历史高位，价格持续下跌，原料端对产业链估值形成压制。

三、出口与制造业

• 出口表现：4月净出口达近年峰值，但主要因海外减产，后期出口或因利润空间收窄而走弱。
• 制造业PMI：连续两月低于荣枯线，新出口订单指数下滑，显示制造业景气度持续低迷。

四、政策与市场风险

• 政策风险：国内可能出台刺激政策，但效果存疑；美国债务上限问题仍悬而未决。
• 市场风险：地产销售疲软、基建投资放缓、出口边际变化，均可能对黑色系商品价格形成压力。

图表要点（部分）

总结

综上所述，2023年5月黑色系商品价格持续下跌，主要受宏观预期弱化、成材需求疲软、原料供应过剩等因素影响。6月展望显示，尽管存在政策刺激预期，但成材供需矛盾仍存，原料端过剩格局未改，整体黑色系价格或呈现冲高回落走势。分析师建议关注宏观政策变化、出口边际调整及原料价格走势，以判断黑色系商品的未来趋势。