【申万宏源】2025年度可转债市场展望：纯债溢出效应%2b增量资金入场，估值提振

2024年可转债市场回顾与2025年展望
2024年可转债市场呈现显著波动，核心驱动因素包括债底下修增厚收益、权益市场修复及供需关系变化。年初因经济数据疲软与风险偏好下滑，市场调整明显；2月政策转向后风险偏好回升，市场触底反弹。但Q2经济基本面未改善，叠加外资流出，市场再度下行。9月“924新政”出台后，市场预期转向，权益与转债同步修复。信用风险成为关键扰动因素，4-8月部分转债因正股下跌、评级下调引发反凸现象，导致破面值与破债底数量创历史新高，后续虽基本修复，但定价逻辑发生改变。全年净供给收缩超千亿，供需维持紧平衡。

2025年展望：估值提振与结构性机会
核心逻辑：纯债溢出效应与增量资金入场将共同推动估值修复。债市方面，加权债底预计升至108元（涨幅约3%），利率下行空间达30-40BP，叠加信用利差收窄，债底支撑增强。权益方面，政策托底与市场风险偏好提升预期下，转债弹性修复显著，尤其偏债品种估值修复更明显。

配置策略：

1. 行业分化：

   • 银行板块：受益于政策托底与高股息，建议关注拨备充足、区域beta的区域性银行，如苏行、重银。
   • 新能源：锂电、光伏、风电受益于供需改善及政策支持，推荐亿纬、科利、通22等标的。
   • 医药：低估值、短剩余期限转债存在下修及促转股机会，如北陆、九典。
   • 消费与TMT：内需复苏及AI+主题（如新致、润达）或成催化因素，建议关注天润、新乳等。
   • 周期行业：化工、建材、环保等受益于政策支持与供需调整，推荐苏利、科顺、洪城等标的。

2. 资金流动：

   • 可转债ETF规模增长至380亿元，显示资金入场迹象。
   • 银行理财、保险资金因利率下行可能增配转债，尤其关注高股息与低价品种。

3. 风险提示：

   • 时间价值衰减：剩余期限短（<1年）转债估值差异显著，需警惕期权衰减影响。
   • 信用风险：年报季可能再现违约担忧，建议关注平价、摊薄比例等指标预警。
   • 地缘政策：特朗普政策对股债市场可能产生波动，需关注贸易关税及政策变化。

4. 交易策略：

   • 优先选择“双低动量+不对称性”组合，提升胜率与性价比。
   • 临到期转债可能因下修或促转股产生超额收益，建议关注剩余期限较短品种。

短期内，转债市场或受益于债底支撑与资金流入，但需警惕时间衰减、信用风险及政策不确定性。长期配置建议聚焦高股息、低估值及政策受益行业，结合条款博弈策略优化持仓结构。