20161024-天风证券-信用债市场周报_工程机械板块基本面梳理_17页_704kb

工程机械板块基本面梳理与信用债市场周报总结（2016-10-24）

核心内容概览

• 行业基本面：工程机械行业在2016年下半年有所回暖，尤其是挖掘机、推土机和压路机销量显著回升，但其可持续性仍需进一步观察。
• 信用销售变化：尽管销量改善，但企业信用政策趋于收紧，不再依赖信用扩张，反而加强了对逾期款项的回收。
• 信用债市场表现：信用债市场在一级和二级市场均表现活跃，发行量和成交量上升，收益率整体下行，信用利差扩大，等级利差缩窄。

主要观点

一、信用评级调整回顾

• 上周无主体评级调整，也无涉及交易所质押资格变化的债券。

二、工程机械板块基本面梳理

1、发债企业概况

• 当前工程机械板块共有20家发债主体，涉及债券44支，债券余额658亿元。
• 其中16家为地方国企，4家为央企，2家为民营企业，12家为上市公司。
• 除天津重钢机械装备股份有限公司外，其余19家企业的主体评级均为AA及以上。

2、行业改善迹象

• 从销售数据来看，工程机械行业在2016年7、8月开始出现明显改善，9月销量同比增长显著。
• 挖掘机、推土机、压路机销量分别同比增长71.4%、187%、33.6%。

3、销量改善与信用扩张的关系

• 销量改善与信用扩张无关，反而反映企业信用政策更加严格。
• 企业通过提高首付比例、加强客户资信管理、加强贷款过程控制等手段控制信用风险。
• 企业需承担回购担保责任，垫付逾期款项，如三一重工、徐工、中联重科等。

信用债市场分析

三、一级市场情况

1、发行规模

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1959.16亿元，净融资额约466.14亿元。
• 城投债发行87亿元，净融资额为-309.76亿元，净流出规模扩大。

2、发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率小幅下行。
• 1年期、3年期、5年期、7年期和10年期以上各等级利率均有所下降，其中10年期及以上下降幅度最大。

四、二级市场情况

1、市场成交量与收益率

• 银行间和交易所信用债合计成交6542.97亿元，总成交量较上周上升10.96%。
• 利率品现券利率整体下行，国债利率下行幅度大于国开。
• 信用债收益率以下行为主，信用利差整体扩大，等级利差整体缩窄。

2、交易所市场表现

• 交易所市场成交量小幅上升，公司债和企业债上涨家数均大于下跌家数。
• 公司债净价上涨264只，下跌193只；企业债净价上涨408只，下跌403只。

关键信息

• 风险提示：工程机械板块易受基建、PPP项目落地进度不及预期等影响。
• 数据来源：万得、天风证券研究所。
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图表目录

• 图表1：发债企业基本情况
• 图表2-5：工程机械产品销量变动
• 图表6：15年各类销售结算方式占比
• 图表7：工程机械企业代偿情况
• 图表8-13：信用债发行量及净融资量走势
• 图表14：交易商协会发行指导利率
• 图表15-16：银行间与交易所信用债成交额
• 图表17-22：各类信用债收益率及利差变化
• 图表23-25：各类信用债等级利差变化
• 图表26：上周成交活跃的交易所信用债
• 图表27-28：质押式回购利率
• 图表29-34：各类信用债收益率及利差分位数

结论

工程机械行业在2016年下半年有所回暖，但信用扩张并未再次出现，反而更加注重风险控制。信用债市场整体表现活跃，收益率下行，信用利差扩大，但等级利差缩窄，反映出市场对不同信用等级债券的定价差异有所缩小。