20230905-华鑫证券-白酒板块2023年中报总结_业绩分化筑底_长期向上无虞_24页_1mb

业绩表现：分化明显，环比改善

• 2023H1收入增速：地产酒（1692%）＞高端酒（1670%）＞次高端酒（1148%）
• 2023Q2收入增速：次高端酒（2194%）＞高端酒（1695%）＞地产酒（1559%）
• 地产酒受益于返乡潮和渠道掌控力，高端酒品牌力强，次高端酒内部分化严重，如山西汾酒和舍得酒业表现较好，酒鬼酒和水井坊承压

盈利能力：费用缩窄，结构优化

• 2023H1归母净利润增速：次高端酒（1984%）＞地产酒（1975%）＞高端酒（1920%）
• 高端酒毛利率提升（86.14%），地产酒毛利率明显改善，反映产品结构优化
• 次高端酒盈利表现分化，山西汾酒增速显著，其他企业受费用改革影响承压

现金流与回款：边际改善，情绪向好

• 2023H1现金回款增速：高端酒（2046%）＞地产酒（1475%）＞次高端酒（1315%）
• 2023Q2现金回款逐步恢复，地产酒多数同比增长，次高端酒压力仍存
• 中秋国庆旺季回款动能充足，部分地产酒企业绩超预期

估值表现：优质低位，趋势向上

• 板块估值处于近年来低位，高端酒和地产酒市盈率低于历史均值，具备配置价值
• 短期估值支撑力强，次高端酒需等待经济环境改善，长期布局价值显现
• 政策密集出台刺激经济复苏，白酒板块估值修复潜力大

行业评级及投资策略

• 维持白酒行业“推荐”投资评级，重点关注“2+4+3”产品矩阵：泸州老窖、五粮液、次高端四杰（山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊）、迎驾贡酒、金种子酒、今世缘
• 关注洋河股份和古井贡酒的长期价值
• 下半年需观察中秋国庆动销及商务场景恢复情况

风险提示

• 疫情波动、宏观经济下行、个股业绩不及预期、行业竞争及政策变动、消费税风险等