20210315-安信证券-一心堂-002727.SZ-精细化管理能力持续优化_推动20年业绩31_高增长_5页_1015kb
报告摘要
一心堂2020年业绩总结及投资分析
核心内容
一心堂（002727.SZ）于2021年03月15日发布了2020年业绩报告，全年实现营收126.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%。公司业绩增长符合市场预期，主要得益于内部管理效率提升和门店快速扩张。
主要观点
- 业绩增长显著：2020年公司实现营收和归母净利润的双增长，其中净利润增速高于营收增速，显示出盈利能力的增强。
- 精细化管理优化：公司通过股权激励计划，加强了对核心骨干的绑定，提升了内部管理效率，推动了业绩的持续增长。
- 门店扩张战略：公司持续深耕云贵川等优势区域，2020年新增1155家门店，2021年Q1继续推进并购，门店数量稳步增长。
- 门店盈利能力提升：门店日均坪效从2019年的44.34元/m²提升至2020年的46.23元/m²，显示出运营效率的提高。
- 会员管理优化：有效会员人数从2019年的2000万人增至2020年的2400万人，客单价也有所提升，会员体系对业绩增长有积极影响。
- O2O模式推动融合发展：公司积极布局O2O业务，推动线上线下融合，2020年电商业务总销售达1.97亿元，是2019年的2.7倍。
关键财务数据
营收与利润
- 2020年营收：126.56亿元（+20.78%）
- 2020年归母净利润：7.90亿元（+30.81%）
- 2021E净利润：9.90亿元（+25.3%）
- 2022E净利润：12.20亿元（+23.2%）
- 2023E净利润：14.82亿元（+21.5%）
毛利率与费用率
- 2020年整体毛利率：35.82%（-2.88%）
- 2020年期间费用率：28.15%（-3.19%）
- 2020年销售费用率：24.11%（-2.93%）
- 2020年管理费用率：4.00%（-0.09%）
- 2020年财务费用率：0.03%（-0.17%）
股东权益与估值
- 2020年每股收益：1.33元
- 2020年每股净资产：9.68元
- 2020年市盈率（PE）：29.56倍
- 2020年市净率（PB）：4.1倍
- 2020年P/S：1.8倍
- 2020年EV/EBITDA：15.5倍
投资评级
- 投资评级：买入-A
- 预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
风险提示
- 门店扩张进度不达预期
- 门店盈利情况不达预期
- 药品降价超预期
- 处方外流不达预期
投资建议
公司未来三年净利润预计持续增长，投资回报率（ROIC）逐步提升，显示公司具备良好的成长性和盈利能力。建议投资者关注公司未来在门店扩张、会员管理和O2O模式方面的持续发展，同时注意相关风险因素。
财务报表预测
利润表预测
| 项目 | 2019（百万元） | 2020（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,479.1 | 12,656.3 | 15,252.6 | 17,972.1 | 21,350.9 |
| 净利润 | 603.9 | 790.0 | 990.0 | 1,219.9 | 1,482.1 |
资产负债表预测
| 项目 | 2019（百万元） | 2020（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 股东权益 | 4,596.2 | 5,780.5 | 6,621.2 | 7,642.4 | 8,942.6 |
| 资产总额 | 7,962.8 | 9,328.3 | 13,430.2 | 13,714.3 | 16,162.8 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.7% | 35.8% | 38.6% | 38.5% | 38.4% |
| 净利润率 | 5.8% | 6.2% | 6.5% | 6.8% | 6.9% |
| ROE | 13.1% | 13.7% | 15.0% | 16.0% | 16.6% |
| ROIC | 20.6% | 24.6% | 27.9% | 24.9% | 29.2% |
| 三费/营收 | 31.3% | 28.1% | 30.5% | 30.2% | 29.9% |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动
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