20130902-兴业证券-精细化管理_上市装饰企业盈利能力持续提升_21页_1mb

建筑装饰行业2013年中报分析总结

核心内容概览

• 行业表现：2013年8月23日至8月30日，建筑工程板块（SW）上涨2.11%，全部A股指数上涨0.98%，超额收益为1.12%。
• 中报数据：2013年上半年，装饰上市企业共实现收入179.91亿元，同比增长31.58%；实现利润总额16.10亿元，同比增长37.99%；归属于母公司净利润13.10亿元，同比增长40.37%。
• 收入增长：收入增长主要由行业景气度回升和新签订单增加推动，季度收入增速逐季提升。
• 业务结构：设计业务收入同比增长106.30%，省外业务占比提升至60.44%，成为规模增长的主要动力。
• 盈利能力：综合毛利率提升至16.85%，净利率提升至7.39%，高端项目占比增加是盈利提升的主要原因。
• 现金流改善：经营性现金流净额有所改善，主要得益于收现比提升和付现比滞后。
• 管理升级：企业开始试点ERP系统，推进精细化管理，以应对行业竞争加剧。

主要观点

• 行业复苏：装修工程行业在2013年上半年表现出较强复苏迹象，收入和利润均实现显著增长。
• 高端项目推动盈利：高端公装项目占比上升，成为驱动企业盈利能力提升的关键因素。
• 精细化管理趋势：装修工程公司通过ERP系统和管理架构优化，提升运营效率和盈利能力。
• 投资建议：维持装修工程板块“推荐”评级，建议逢低布局，重点推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份等个股。同时，推荐园林工程板块，重点推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林；关注专业工程板块，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

关键信息

营运数据

投资策略

• 装修工程板块：维持“推荐”评级，建议逢低布局。
• 重点个股：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
• 园林工程板块：受益于“美丽中国”战略，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
• 专业工程板块：关注煤化工深加工项目，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

风险提示

• 宏观经济紧缩
• 投资增速低于预期
• 新签订单不及预期

估值现状

截至8月30日，各子行业PE（整体法）及相对溢价率如下：

行业PE均值（2008年至今）

行业要闻回顾

• 宏观政策：发改委表示将加快推进西部地区基础设施建设；工信部推动4G牌照发放；西部地区经济增速连续6年高于东部。
• 行业动态：建筑装饰行业首个资金服务专业委员会成立；内蒙古计划5年实现新建住宅全装修比例达80%。
• 企业动态：四川路桥非公开发行股票获核准；龙元建设公司债发行获核准；浦东建设股票交易异常波动公告；中国建筑、东方园林、铁汉生态、广田股份、瑞和股份等企业发布半年度报告。

重点公司动态跟踪

• 四川路桥：非公开发行股票获核准，新签合同额增长。
• 龙元建设：公司债发行获核准，新签合同额增长。
• 中材国际：重大事项停牌。
• 金螳螂：在手订单增长，业绩表现良好。
• 中国建筑：上半年营业收入增长，新签合同额增长。
• 东方园林：上半年业绩增长，现金流改善。
• 瑞和股份：主营业务增长，盈利能力提升。
• 中工国际：营业收入略有下降，但净利润增长。
• 宏润建设：营业收入和净利润增长。
• 铁汉生态：中标珠海市城市绿化景观提升工程，股票停牌。
• 东南网架：短期融资券发行完成，签订重要合同。

总结

2013年上半年，建筑装饰行业整体表现良好，收入和利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。行业复苏和高端项目占比增加是主要驱动力，同时，企业通过精细化管理提升运营效率。投资策略方面，推荐装修工程和园林工程板块，重点个股包括金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份、普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林、中国化学、东华科技、延长化建。风险提示包括宏观经济紧缩、投资增速低预期和新签订单低预期。