20260330-华创证券-_华创交运_深度_如何理解航材供应链生态_重点关注分销龙头润贝航科_华创交运_航空强国系列研究_七_34页_6mb

航材供应链生态分析及润贝航科重点推荐

核心内容概述

本报告聚焦于航材供应链生态，分析全球航材市场格局，并提出我国航材市场发展的三大重点方向：PMA（经适航认证的非原厂替换件）、航空化工品及USM（可用旧件）。报告指出，航材行业具有高壁垒特性，产业链包括上游原厂、中游分销商、下游航司及维修企业，其中分销商在连接供需方面发挥关键作用。同时，报告建议重点关注润贝航科，作为“分销+自研”双轮驱动的航材综合服务商，具备良好的增长潜力和竞争优势。

主要观点

一、航材供应链生态理解

1. 航材定义：航材指除飞机机体外的所有部件和原材料。
2. 产业链结构：
   • 上游：飞机制造商主导行业标准与认证体系。
   • 中游：航材分销商需经过严格认证，扮演衔接上下游的关键角色。
   • 下游：航空公司及维修企业优先选用原厂航材，但PMA产品逐渐被接受。
3. 航材分类：
   • 周转件：高价值、高壁垒，以直销为主。
   • 消耗件：低成本、多品类，以分销为主。

二、全球市场领导者分析

1. 海科航空（HEICO）

• 核心业务：FAA PMA认证零部件、指定工程代表（DER）维修与飞机部件制造。
• 增长模式：“内生增长+外延扩张+壁垒护航”闭环体系，四年营收复合增速超24%，净利润复合增速超22%。
• 业务协同：零件、维修、分销三大板块深度协同，形成“技术认证+客户粘性+规模效应”。
• 市场地位：全球最大的独立FAA PMA供应商，2025年营收达44.85亿美元，PETTM达54倍。

2. AAR

• 核心业务：以分销渠道优势为核心，涵盖可用旧件（USM）销售与租赁、全新替换件分销、维修与工程等。
• 市场表现：2025年营收达27.8亿美元，CAGR达16.5%。
• 商业模式：以分销为主，通过独家协议构建壁垒，但盈利水平低于海科航空。
• 协同效应：分销与维修业务高度协同，提升客户粘性与服务效率。

我国航材市场潜力分析

一、我国将成为全球最大航空售后市场

• 预测数据：到2044年，我国将拥有10175架客机，占全球20.2%。
• 市场规模：空客预测我国航空售后市场将从2025年的248亿美元增长至2044年的638亿美元。
• 成本结构：外购零部件成本占总维修成本的30%，市场空间广阔。

二、三大重点方向

1. PMA部件

• 优势：相比OEM产品，PMA价格低20%-30%，部分品类甚至低40%。
• 现状：我国PMA市场尚处于发展初期，2024年全球市场规模达114亿美元，预计2030年达140亿美元。
• 挑战：规模化推广受制于租赁协议与OEM协议约束，而非产品可靠性。

2. 航空化工品市场

• 市场特点：产品种类丰富，涵盖清洁、润滑、防腐等。
• 增长支撑：民航复苏、维护现代化、军用航空扩张、可持续理念深化等。
• 市场预测：2025年全球航空化学品市场规模达82.9亿美元，预计2030年达115.6亿美元，CAGR为6.8%。
• 代表企业：3M公司航空航天业务表现强劲，2025年营收达19.01亿美元，四年销售额翻倍。

3. 可用旧件（USM）

• 市场前景：成本经济性显著，市场进入稳健增长通道。
• 预测数据：2024年全球市场规模达78.55亿美元，预计2032年将突破111.36亿美元，CAGR为4.5%。
• 应用领域：主要应用于发动机、起落架、航空电子设备等高价值部件。

润贝航科重点推荐

一、公司概况

• 成立时间：2005年，总部位于深圳。
• 业务模式：分销与自研双轮驱动，构建研发、制造、适航取证至销售的完整闭环。
• 客户结构：核心客户包括南航、东航、国航、中国商飞、GAMECO、AMECO、太古股份等。

二、业务结构

• 分销业务：贡献90%以上收入，是公司经营的压舱石。
• 自研业务：自研产品收入占比从2022年的6.6%提升至2025年上半年的9%，增长势头强劲。
• 收入增长：2021-2024年营收从6.97亿元增长至9.09亿元，2025年前三季度达7.53亿元，同比增长12.65%。
• 利润增长：归母净利润2025年前三季度达1.18亿元，同比增长64.47%，净利率修复至15.45%。

三、战略发展

• 可转债融资：拟发行可转债用于飞机全生命周期管理，总投资7.64亿元，募集资金6.25亿元。
• 股权结构：股权集中度高，第一大股东嘉仑投资持股61.07%，控股权稳定。
• 激励机制：推出限制性股票激励计划，绑定核心团队，提升增长确定性。

风险提示

• 行业技术壁垒与垄断：高门槛限制新进入者。
• 政策变化：可能影响适航认证与市场准入。
• 上游涨价风险：原材料价格波动影响成本。
• 自研进度不及预期：技术突破和产品认证可能影响发展节奏。

总结

润贝航科作为“分销+自研”双轮驱动的航材综合服务商，有望在PMA、航空化工品及USM三大方向中受益，特别是在我国民航市场快速增长、航材需求旺盛的背景下，其业务模式与战略方向契合市场趋势，具备较高的增长潜力和盈利空间。报告建议投资者重点关注其未来发展前景及在国产大飞机项目中的布局。