华创交运航空强国系列研究（七）_如何理解航材供应链生态_重点关注分销龙头润贝航科_36页_3mb

交通运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于航材供应链生态，分析其产业链结构、市场潜力及重点企业——润贝航科的业务模式和增长前景。

航材供应链生态解析

航材供应链包括上游原厂、中游分销商、下游航司及维修企业。飞机制造商主导行业标准与认证体系，下游客户优先选择原厂航材，但PMA产品因其成本优势正逐渐被接受。航材分为高价值的周转件（直销为主）和低成本的消耗件（分销为主），分销商在连接上下游方面起关键作用。

全球市场领导者分析

• 海科航空：通过“内生+外延”模式，实现高增长与高利润率，2025财年净销售额达44.85亿美元，PETTM为54倍。
• AAR：凭借分销渠道优势和USM业务，构建双轮驱动模式，2025财年营收达27.8亿美元，PETTM为43倍。

中国市场潜力

中国将成为全球最大的航空售后市场，预计2044年客机数量达10175架，占比20.2%。航空化工品和可用旧件（USM）市场具备长期高景气和广阔空间。

主要观点

1. 航材市场前景广阔：随着中国航空市场的扩张，航材尤其是MRO市场潜力巨大。
2. PMA产品应用前景：PMA部件具有成本优势，已获航司认可，规模化推广瓶颈已从产品可靠性转向规则层面。
3. 航空化工品市场：全球航空化学品市场持续增长，3M公司作为代表，展示出强劲增长势头。
4. USM市场增长：USM因成本优势和供应链多元化需求，进入稳健增长通道。
5. 润贝航科战略价值突出：公司以“分销+自研”双轮驱动，2025年预计业绩高增，具备良好的增长潜力。

关键信息

产业链结构

• 上游：原厂
• 中游：航材分销商
• 下游：航空公司、维修企业等

航材分类

• 周转件：高价值、不可替代、需原厂支持
• 消耗件：低成本、多品类、适合分销模式

润贝航科业务亮点

• 分销业务：贡献90%以上收入，核心客户包括南航、东航、国航等
• 自研业务：国产化产品已获适航认证，可替代进口航材
• 市场布局：参与C919等国产大飞机项目，获得中国商飞多项认证
• 财务表现：2025年前三季度营收达7.53亿元，同比增长12.65%；归母净利润达1.18亿元，同比增长64.47%

投资逻辑

• 市场潜力：中国将成为全球最大的航空售后市场，MRO市场空间大
• 商业模式：润贝航科通过“分销+自研”双轮驱动，增强市场竞争力
• 成长性：公司拟发行可转债加码飞机全生命周期管理，推动业务扩展

风险提示

• 行业技术壁垒与垄断
• 政策变化
• 上游供应商涨价
• 自研进度不及预期

报告亮点

• 首次系统性分析航材供应链生态
• 提出三大重点方向：PMA、航空化工品、USM
• 推荐关注润贝航科，作为航材市场综合服务商，具备高增长潜力

结论

报告指出，中国航材市场，尤其是MRO领域，具有显著增长潜力。润贝航科作为“分销+自研”双轮驱动的航材综合服务商，具备较强的市场竞争力和增长动能，值得重点关注。