> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山推股份深度报告总结 ## 核心内容概述 山推股份是中国推土机行业的龙头企业，成立于1952年，1997年在深交所上市，隶属于山东重工集团。公司产品矩阵涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列，拥有930余款主机产品，同时覆盖核心零部件及三大智慧施工平台。公司近年来收入和利润持续增长，2021-2025年营业收入从91.60亿元增长至146.20亿元，CAGR为12.40%；归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元，CAGR为55.15%。公司正积极向高端化、智能化、国际化方向发展，推动其在全球工程机械市场中占据重要地位。 ## 主要观点 - **国内市场企稳向上**：2024和2025年，挖机行业连续两年实现正增长，且非挖产品如装载机、压路机、汽车起重机等也迎来销售回暖。政策支持与更新周期启动为行业带来新的增长动能。 - **海外市场空间广阔**：海外市场规模约为国内的4-8倍，年销售额超千亿美金。南美、非洲、东南亚等市场表现良好，欧美市场也呈现复苏态势。公司海外收入占总收入的59.8%，同比增长17.94%。 - **智能化与高端化转型**：公司已推出全球首款AI智能推土机，推动智能化工程机械发展。同时，公司不断优化产品结构，提升毛利率和净利率，2025年毛利率达21.48%，净利率达8.28%。 - **国际化布局加速**：公司计划发行H股上市，以提升国际品牌影响力和加速海外市场布局。依托山东重工集团的全球渠道网络，公司有望进一步扩大海外市场。 ## 关键信息 ### 公司发展概况 - **历史沿革**：公司前身是1952年成立的烟台机器厂，1993年成立山推工程机械股份有限公司，1997年上市。 - **股权结构**：公司最大控股股东为山东重工集团，实际控制人为山东省国资委。 - **产品矩阵**：公司产品涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡等，且具备新能源工程机械产品。 ### 财务表现 - **收入与利润**：2021-2025年，公司收入从91.60亿元增长至146.20亿元，归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率21.48%，净利率8.28%，盈利能力持续改善。 - **费用率**：各项费用率相对稳定，费用管控能力良好。 ### 市场表现 - **推土机市场**：2025年销量排名全球第三、中国第一，市场份额10.2%。 - **挖掘机市场**：2025年成为公司第一大收入来源，毛利率显著提升，达到27.8%。 - **矿卡市场**：2025年发布大型矿山装备TEH260刚性矿卡，强化矿山领域布局。 ### 海外市场分析 - **市场规模**：海外市场规模约为国内的4-8倍，年销售额超千亿美金。 - **出口表现**：2025年出口金额增长显著，其中东南亚、非洲市场表现突出，欧美市场复苏。 - **全球市场份额**：中国企业在全球工程机械制造商50强中占20.4%，提升空间广阔。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.25亿元和21.96亿元。 - **估值与评级**：对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **国内市场需求不及预期**：受经济环境影响，内需可能不及预期。 - **海外市场开拓不及预期**：海外市场拓展可能受政策、竞争等因素影响。 - **市场竞争加剧**：国内外竞争加剧可能影响公司市场份额。 - **汇率波动风险**：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响盈利能力。 ## 总结 山推股份凭借其深厚的行业积累和山东重工集团的支撑，已成为国内推土机龙头，并在海外市场表现出强劲增长潜力。公司正加速向高端化、智能化、国际化转型，产品结构优化与技术创新是其持续增长的关键驱动力。未来，随着国内政策支持和海外市场需求的提升，山推股份有望在全球工程机械市场中进一步扩大市场份额，实现业绩的稳步增长。