> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山推股份深度研究报告总结 ## 核心内容概览 山推股份是中国推土机行业的龙头企业，成立于1952年，1997年在深交所上市，现为山东重工集团权属子公司。公司产品矩阵覆盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列，拥有930余款主机产品，同时涵盖核心零部件及三大智慧施工平台，形成了完整的体系化竞争优势。 ## 主要观点与关键信息 ### 产品矩阵与市场地位 - **产品种类**：涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列，以及新能源工程机械产品。 - **市场表现**：2025年，公司推土机销量全球第三、中国第一，全球市场份额10.2%，中国市场份额63.0%。 - **智能化发展**：2025年推出全球首款AI智能推土机，推动智能化转型。 - **国际化布局**：2025年海外市场收入达87.41亿元，占公司总收入的59.8%，较上年提升7.7个百分点。 ### 市场趋势与政策支持 - **国内市场**：2024、2025年挖机行业需求连续两年正增长，装载机、压路机、汽车起重机等非挖产品也呈现回暖趋势。政策支持和更新周期启动推动工程机械行业进入新一轮上升通道。 - **海外市场**：海外市场规模约为中国的4-8倍，年销售额超千亿美金。南美、非洲、东南亚等市场表现良好，欧美市场复苏，为中国主机厂出口提供机会。 - **有色金属价格**：金银铜价格高位运行，利好矿企资本开支，推动矿山机械需求增长。 ### 财务表现与盈利预测 - **收入增长**：2021-2025年，公司收入从91.60亿元增长至146.20亿元，CAGR为12.40%；归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元，CAGR为55.15%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.25亿元和21.96亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率达21.48%，净利率达8.28%，盈利能力持续改善。 ### 集团背景与产业链优势 - **集团资源**：依托山东重工集团，拥有11家上市公司、14支股票，员工16万人，2025年营业收入达6045亿元，具有全球影响力的高端装备跨国集团。 - **黄金内核**：由山推股份、潍柴动力、林德液压组成，具备更省油、更高效、更可靠的优势，提升客户价值。 ### 国际化与H股上市 - **国际化战略**：公司正加速海外布局，拟发行H股上市，提升国际品牌影响力。 ## 风险提示 - **国内市场不及预期**：需求增长可能受政策及经济环境影响。 - **海外市场开拓不及预期**：海外市场拓展可能受竞争、地缘政治等因素影响。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。 - **汇率波动风险**：海外收入可能受汇率波动影响。 ## 财务摘要 | 年份 | 营业收入(百万元) | 营业收入增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益(元) | 市盈率(PE) | |------|------------------|-------------------|---------------------|----------------|------------------|------------| | 2025 | 14620 | 2.8% | 1211 | 9.9% | 0.81 | 14.7 | | 2026E| 16301 | 11.5% | 1494 | 23.4% | 1.00 | 11.9 | | 2027E| 18176 | 11.5% | 1825 | 22.1% | 1.22 | 9.7 | | 2028E| 20131 | 10.8% | 2196 | 20.4% | 1.46 | 8.1 | ## 产品结构与毛利率分析 | 年份 | 推土机 (%) | 挖掘机 (%) | 装载机 (%) | 道路机械 (%) | 矿卡 (%) | 混凝土设备 (%) | 其他 (%) | |------|------------|------------|------------|--------------|----------|----------------|----------| | 2022 | 29 | 21 | 7 | 4 | 0 | 5 | 30 | | 2023 | 29 | 20 | 8 | 4 | 0 | 4 | 28 | | 2024 | 27 | 23 | 7 | 6 | 0 | 4 | 26 | | 2025 | 24 | 31 | 10 | 8 | 0 | 3 | 23 | | 年份 | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | |------|------------|------------| | 2021 | 14.3 | 2.2 | | 2022 | 14.7 | 6.3 | | 2023 | 18.5 | 7.3 | | 2024 | 20.0 | 7.8 | | 2025 | 21.5 | 8.4 | ## 未来展望 - **政策支持**：政府工作报告提出积极财政政策和大规模设备更新，工程机械行业有望继续增长。 - **全球市场份额**：中国企业在全球工程机械制造商50强中占20.4%，仍有提升空间。 - **市场增长潜力**：中国工程机械市场规模预计从2025年的280亿美元增长至2030年的573亿美元，年复合增长率15.4%。 ## 总结 山推股份凭借其完整的产品矩阵、强大的集团支持、持续的国际化拓展和智能化转型，正成为工程机械行业的领军企业。随着政策支持、市场需求回暖及全球份额提升，公司未来发展潜力巨大。