20230310-东兴证券-维信诺-002387.SZ-高端渗透与国产替代并进_手机OLED份额跃居全球前三_16页_1mb

维信诺（002387）总结

公司简介

维信诺科技股份有限公司是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，专注于OLED事业20余年，具备较强的技术优势和客户优势。公司主要产品为中小尺寸AMOLED显示器，业务涵盖智能手机、车载、笔电等多个领域。公司曾获“国家技术发明奖一等奖”和“中国专利金奖”等重要奖项，持续在柔性折叠技术、全柔卷曲技术、高分辨率等方面进行创新。

核心内容

维信诺在OLED领域表现突出，2022年市场份额为6.8%，位居国内第二。公司实现了全球最高165Hz刷新率的技术性能，与荣耀、小米、OPPO、VIVO、中兴、努比亚、华米等品牌客户保持良好合作关系，成功导入高端产品，提升市场份额。公司2022年AMOLED智能手机面板出货量约0.4亿片，市场份额提升至全球第三。

公司OLED业务收入近3年CAGR为54.69%，资本支出/折旧摊销处于历史较低水平，随着良率和产能爬坡，业绩有望进入释放期。公司研发费用保持快速增长，有助于推动创新成果转化商用，进一步提升市场地位。

主要观点

1. 高端产品渗透率提升：随着5G时代的到来，LTPO技术成为手机厂商的重要选择，2025年中国智能机市场LTPO技术的柔性OLED产品渗透率有望达43%。
2. 折叠屏手机拉动需求：预计2023年全球折叠屏手机市场同比增长52%，折叠屏手机作为柔性OLED的主要应用市场，将带动公司业务增长。
3. OLED国产化进程加快：国内OLED屏厂商如维信诺逐步进入本土手机品牌的供应链，市场份额从2019年的3%提升至2022Q3的30%，显示国产替代趋势明显。
4. 业绩释放预期：公司处于产能扩张期，预计2022-2024年EPS分别为-1.48元、-0.79元和-0.08元，当前股价对应的2023年PB为0.88倍，显著低于行业平均水平，具备较高的安全边际。

关键信息

• 技术优势：实现全球最高165Hz刷新率，拥有屏下摄像、高刷新率等核心技术。
• 客户关系：与荣耀、小米、OPPO、vivo等品牌客户保持良好合作，成功导入高端机型。
• 产能与扩张：公司控股和参股多条OLED产线，包括昆山第5.5代AMOLED产线、固安第6代柔性AMOLED产线、合肥第6代全柔性AMOLED产线。
• 资产注入：拟通过发行股份及支付现金购买合肥维信诺40.91%股权，交易完成后将持有59.09%股权，预计显著提升盈利能力。
• 市场预期：预计2023年OLED渗透率将达50.8%，2026年将超过60%。

财务预测与估值

预计2023年公司PB为0.88倍，显著低于京东方（1.26倍）和TCL科技（1.55倍），估值明显低估，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 客户导入不及预期。
2. 扩产进度不达预期。
3. OLED产品渗透不及预期。

投资建议

公司作为手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，业绩有望进入释放期。当前股价对应2023年PB为0.88倍，显著低于行业平均水平，具备较高的安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。

未来展望

随着LTPO技术的普及和折叠屏手机市场的快速增长，维信诺作为OLED领域的老牌领军企业，将直接受益于高端产品渗透和国产替代趋势，公司市占率有望持续提升。同时，公司通过资产注入合肥维信诺，进一步增强盈利能力，推动业务增长。