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东吴证券晨会纪要总结（2023-03-31）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、行业分析和个股点评展开，重点分析了当前经济复苏情况、转债市场表现、AIGC+教育、环保行业及重点个股的盈利与估值情况，为投资者提供了市场走势判断与投资建议。

宏观策略分析

工业企业“无利润”复苏

• 现状：2023年1-2月工业企业利润总额同比下降22.9%，为近两年最低增速。
• 原因：内外需不足导致营收同比下滑1.3%，而成本费用相对刚性，利润端承压。
• 行业表现：工业增加值同比增长2.4%，PPI同比下降1.1%，营收利润率下降23%。
• 趋势：工业企业利润向上游聚集，煤炭、石油、化工等上游行业占比显著提升，中下游利润占比下降。
• 风险提示：海外货币政策收紧、疫情反复、外需回落可能对经济复苏形成拖累。

社零与消费税走势背道而驰

• 数据对比：1-2月社零同比增长3.5%，消费税同比大幅下降18.4%。
• 原因分析：
  • 消费税提前入库，与社零统计逻辑不同。
  • 消费税主要在生产环节征收，而社零涵盖范围更广。
• 意义：社零数据更优，反映消费复苏态势，而消费税与库存周期相关，显示去库或补库状态。
• 风险提示：外需回落、疫情恶化可能影响消费复苏。

固收金工分析

可转债市场分析

• 重点转债：科沃转债、火星转债、莱克转债、小熊转债。
• 转债属性：
  • 科沃转债：偏债型，转股溢价率142.36%，需正股上涨。
  • 火星转债：股债平衡型，抗跌性强，弹性适中。
  • 莱克转债：股债平衡型，第二成长曲线待验证。
  • 小熊转债：偏股型，弹性最大，机构持仓较低。
• 条款博弈：科沃转债发布不下修公告，其他转债无强赎或递延下修，条款风险有限。
• 机构持仓：科沃转债>火星转债>小熊转债≈莱克转债，推荐机构持仓低的转债。
• 风险提示：强赎风险、正股波动、转股溢价率压缩风险。

柳工转2可转债

• 发行信息：总发行规模30亿元，转股溢价率20.71%，债底保护较好。
• 上市预期：预计上市首日价格98.04~109.22元，中签率0.0099%。
• 公司背景：国内工程机械龙头，业务涵盖装载机、挖掘机等。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为27.8/39.0/50.4亿元，对应PE分别为17/12/9倍。
• 风险提示：正股波动、中签率不及预期、政策变动。

天津城投债机会

• 政策背景：天津市政府与四大国有银行签署全面战略合作协议。
• 市场反应：天津城投债发行利率收窄14bp，信用利差下行，修复迹象初现。
• 化债措施：包括恳谈会、银企合作、债务置换、注资改革、信保基金等。
• 配置建议：对市级及国家级新区中高等级平台拉长久期至1-3年，区级需谨慎。
• 风险提示：化债不及预期、债市异常波动、数据口径误差。

行业分析

AIGC+教育

• 重点公司：盛通股份、传智教育、世纪天鸿、佳发教育、科大讯飞。
• 发展趋势：
  • AI培训、教育信息化是重要落地方向。
  • AI技术有望提升教育效率与个性化。
• 风险提示：AI业务推广不及预期、政策变动、行业竞争加剧。

环保行业

• 政策背景：工信部发布《有色金属行业智能制造标准体系建设指南》。
• 重点推荐：美埃科技、国林科技、景津装备、赛恩斯、仕净科技等。
• 市场机会：
  • 泛半导体、再生资源、天然气赛道值得关注。
  • 环保板块国企具备价值重估潜力。
• 风险提示：政策推广不及预期、利率上升、财政支出不及预期。

推荐个股点评

华新水泥（600801）

• 业绩表现：2022年营收304.7亿元，同比-6.1%；归母净利润27亿元，同比-49.7%。
• 业务结构：水泥熟料业务量价齐跌，非水泥业务持续增长。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为39.2/46.2/49.7亿元，对应PE分别为8.3/7.1/6.6倍。
• 评级：维持“增持”。
• 风险提示：水泥需求恢复不及预期、非水泥业务扩张不及预期。

蒙娜丽莎（002918）

• 业绩表现：2022年营收62.29亿元，同比-10.85%；归母净利润-3.81亿元，同比-221.13%。
• 业务优化：渠道结构优化，经销占比提升。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为5.12/6.12/7.13亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
• 评级：维持“增持”。
• 风险提示：原材料价格波动、房地产行业波动、疫情反复。

华电国际（600027）

• 业绩表现：2022年营收1070.59亿元，同比+2.3%；归母净利润1.0亿元，同比+102.0%。
• 业务结构：火电装机容量最大，受益于容量电价与煤价下行。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为35.77/39.82/40.42亿元，对应PE分别为16/14/14倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：政策风险、煤价波动、宏观经济风险。

申洲国际（02313.HK）

• 业绩表现：2022年营收277.81亿元，同比+16.5%；归母净利润45.63亿元，同比+35.3%。
• 业务亮点：海外客户增长显著，国内受疫情影响下滑。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为51.3/63.0/75.7亿元，对应PE分别为20/16/14倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：消费低迷、汇率波动、原材料价格波动。

星宇股份（601799）

• 业绩表现：2022年营收82.48亿元，同比+4.28%；归母净利润9.41亿元，同比-0.85%。
• 业务结构：产品升级+客户拓展双轮驱动，新能源客户成为增量来源。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为11.70/15.18/19.00亿元，对应PE分别为30.97/23.86/19.06倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：乘用车销量不及预期、产品升级不及预期、新客户开拓不及预期。

广州酒家（603043）

• 业绩表现：2022年营收41.1亿元，同比+5.7%；归母净利润5.2亿元，同比-6.7%。
• 业务亮点：速冻食品持续增长，餐饮复苏弹性可期。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为7.4/8.5/9.7亿元，对应PE分别为22/20/17倍。
• 评级：上调至“买入”。
• 风险提示：疫情反复、经营不及预期、竞争加剧。

海伦司（09869.HK）

• 业绩表现：2022年营收15.59亿元，同比-15%；净亏损16.01亿元，同比扩大。
• 业务调整：门店优化，新模式助力下沉市场。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为4.23/6.23/7.68亿元，对应PE分别为34/23/19倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济下行、竞争格局恶化。

青鸟消防（002960）

• 业绩表现：2022年营收46.02亿元，同比+19.13%；归母净利润5.70亿元，同比+7.51%。
• 业务亮点：经营性现金流增长148.55%，组织架构优化。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为6.50/7.30/8.60亿元，对应PE分别为34/30/25倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：毛利率承压、市场竞争加剧。

总结

本次晨会聚焦于当前经济复苏态势、转债市场表现及重点行业与个股分析，强调消费复苏与工业复苏的不匹配，指出工业企业利润下滑主要由内外需不足导致。同时，分析了AIGC+教育、环保等新兴行业的发展前景，推荐相关标的。在固收领域，重点分析了可转债的属性与条款博弈，认为部分转债具备投资价值。整体来看，市场仍处于修复阶段，建议投资者关注中高等级城投债、优质可转债及具备成长潜力的行业龙头。