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大型汽车经销商集团：庞大集团（601258.SH）投资分析总结

公司概况

庞大集团是中国最大的汽车经销商集团之一，主营新车销售和售后服务，销售网点遍布28个省、市、自治区及蒙古国。截至2012年底，公司拥有1429家经销网点，其中轿车4S店590家、卡车4S店77家、各类汽车市场276家等。公司业务分为新车销售和售后服务两大类，其中新车销售仍是主要收入来源，但服务业务的利润占比已显著提升。

核心内容与主要观点

业绩反转与向上弹性

• 业绩反转：2012年公司业绩跌至谷底，但2013年一季度已实现净利润2.39亿元，同比增长32.01%，表明业绩反转趋势已确立。
• 向上弹性：公司盈利能力有较大改善空间，预计2013年净利率可提升至1.5%，若达到2.5%，净利润有望达18亿元。

经营策略调整

• 放缓扩张：公司将停止新建网点，仅续建已授权网点，且仅限于中高端品牌。
• 优化网点结构：公司成熟店数量从2012年的233家增至2013年的409家，占比提升至48%，显著改善盈利基础。
• 重点发展售后与增值服务：公司已开始推进七项增值服务，如会员制、延保、二手车等，预计将提升业绩增长的确定性。

业务结构优化

• 斯巴鲁业务：斯巴鲁是公司的重要利润来源，尽管2012年销量下滑15%，但毛利率仍达19%。随着反日情绪降温及新车型推出，斯巴鲁销量有望恢复增长。
• 重卡业务：公司正通过控制库存、收缩亏损网点，力争实现重卡业务盈亏平衡，大幅减亏。

关键信息

市场数据

• 市价：6.90元
• 总市值：180.88亿元
• 年内股价波动：最高7.21元，最低4.26元
• 沪深300指数：2565.67
• 上证指数：2272.42

财务表现

• 2013年盈利预测：归属母公司净利润10.66亿元，EPS 0.41元
• 2014年盈利预测：归属母公司净利润17.83亿元，EPS 0.68元
• 2015年盈利预测：归属母公司净利润26.21亿元，EPS 1.00元
• 净利率预期：2013年1.5%，2014年2.2%，2015年2.8%
• 毛利率提升：预计2013年轿车销售毛利率提升至7.3%，综合毛利率达12.00%

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 目标价：10.2元
• 估值：对应2014年15倍PE和2013年0.38倍PS，明显低估

风险提示

• 宏观经济严重衰退：可能影响汽车需求增长。
• 乘用车市场价格战：若供需矛盾再度凸显，价格战风险增加。
• 售后与增值服务开拓不力：公司网点众多，管控难度大，若发展不力将影响业绩增长。

附录与财务预测

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

关键假设

• 新车销售毛利率：预计提升至7.3%
• 财务费用：预计降低2-3亿元
• 期间费用率：预计下降，提升盈利能力

总结

庞大集团在经历2012年的业绩低谷后，已通过调整经营策略、优化网点结构、重点发展售后服务和增值服务，确立了业绩反转趋势。公司当前估值明显低估，具有较大的向上弹性。尽管面临宏观经济衰退、价格战及业务开拓风险，但其业务结构优化、盈利能力提升及市场景气回升为其未来增长提供了坚实基础。我们建议投资者关注其未来业绩增长潜力，给予“买入”评级，目标价10.2元。