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证券Ⅱ行业 2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年证券行业面临金融市场加速对外开放、监管鼓励龙头券商发展的趋势。政策环境推动行业集中度提升，头部券商在创新业务、机构业务和国际化布局方面具有明显优势。尽管传统业务面临压力，但创新业务小步前行，机构投资者占比提升，券商板块具备配置价值。

主要观点

1. 市场加速对外开放：我国金融行业在2017年后进入全面开放阶段，多项政策落地，包括放宽外资准入、允许外资控股合资证券公司、取消QFII资金汇出限制等。
2. 监管支持龙头券商发展：监管政策引导行业优胜劣汰，推动创新业务和头部券商竞争优势。股票质押回购和场外期权新规进一步强化风控，A类券商更具竞争力。
3. 集中度提升趋势延续：证券行业营业收入和净利润持续向龙头券商集中，CR5和CR10指标逐年提升，机构投资者增加将强化头部券商地位。
4. 传统业务承压，创新业务发展：经纪业务处于存量竞争阶段，投行业务因支持“新经济”而加速分化，资管业务回归主动管理，信用业务进入结构调整阶段。
5. 2018年业绩预测：在保守、中性、乐观假设下，行业ROE预计分别为5.2%、5.7%、6.7%，净利润分别为1003亿元、1093亿元、1293亿元。
6. 投资建议：当前市场对券商业务风险反应过度，推荐关注头部券商估值修复机会，如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

关键信息

• 对外开放政策：包括放宽外资准入、允许外资控股合资证券公司、取消QFII资金汇出限制等。
• 监管措施：股票质押回购新规限制质押率、提高风控要求；场外期权新规实施交易商分级管理。
• 行业集中度：CR5和CR10指标从2012年的32.2%和51.8%提升至2017年的44.3%和63.8%。
• 机构投资者增加：A股纳入MSCI，推动投资者结构优化，机构投资者占比逐步提升。
• 估值修复机会：券商估值被过度压制，头部券商具备配置价值。

业务分析

经纪业务

• 存量竞争为主，机构客户占比提升。
• 客户交易结算资金余额小幅回升，但整体市场成交金额下滑。
• 佣金收入占比下降，机构业务成为主要发展方向。

投行业务

• IPO审核趋严，业务规模缩水。
• 支持“新经济”，投行业务格局加速分化。
• 头部券商在项目承销中更具优势。

资管业务

• 逐步回归主动管理，去通道、去嵌套。
• 2017年资管规模下降，但头部券商转型趋势明显。
• 未来将发挥与各部门的协同效应，提供长链条服务。

资本中介业务

• 股票质押回购业务规模增速放缓，但整体风险可控。
• 自有资金参与规模与净资本挂钩，A类券商更具优势。
• 两融业务受监管影响，规模下降，但安全性较高。

场外期权业务

• 业务发展迅速，新增规模和交易笔数显著提升。
• 新规推动业务进入规范发展阶段，市场延续强者恒强格局。

业绩预测

投资建议

• 估值修复：市场对券商业务风险反应过度，头部券商估值具有修复空间。
• 关注头部券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等具备较强竞争力。
• 配置价值：券商板块具备长期配置价值，尤其在资本市场开放和机构投资者增加的背景下。

风险提示

• 监管环境持续收紧。
• 金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧。
• 债市投资环境低迷，固收投资收益不达预期。

附录

• 分析师信息：

  • 陈福：首席分析师，经济学硕士。
  • 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士。
  • 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士。
  • 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士。
  • 陈卉、陈韵杨：研究助理，分别来自英国布里斯托大学和香港中文大学。

• 投资评级说明：

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

• 联系方式：

  • 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市。
  • 邮政编码：510620、518000、100045、200120。
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。

• 免责声明：

  • 广发证券具备证券投资咨询业务资格。
  • 本报告仅发送给重点客户，不对外公开。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。