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证券行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年证券行业面临市场加速对外开放和监管政策引导下的结构调整。政策推动下，行业集中度持续提升，头部券商在业务创新、机构客户拓展及风控能力方面更具优势。同时，传统业务如经纪、投行、资管和信用业务面临压力，创新业务则逐步规范发展。

主要观点

1. 对外开放推动行业升级：

   • 2018年金融开放加速，包括放宽外资准入、扩大业务范围、取消QFII限制等。
   • 头部券商优先受益于机构投资者增加和产品多样化，集中度进一步提升。

2. 监管政策支持龙头券商：

   • 通过分类监管和业务限制，引导行业优胜劣汰，强化头部券商的竞争优势。
   • 股票质押回购、场外期权等新规推动业务风控升级，集中度提升。

3. 市场结构与投资者变化：

   • A股纳入MSCI，机构投资者比例将提升，推动市场结构改善。
   • 散户市值占比下降，机构投资者成为市场主导力量。

4. 传统业务承压，创新业务稳步推进：

   • 经纪业务进入存量竞争阶段，佣金收入占比下降，机构业务成为重点。
   • 投行业务因IPO审核趋严而收缩，但头部券商在“新经济”支持下受益。
   • 资管业务进入去通道、去嵌套阶段，规模缩减但头部券商转型成功。
   • 信用业务面临收缩压力，但风险可控，头部券商更具优势。

关键信息

• 集中度提升：

  • 2017年营业收入CR5为44.3%，CR10为63.8%。
  • 净利润CR5为42.3%，CR10为62.2%。
  • 投行业务股权承销CR5和CR10分别提升至62.1%和73.3%。

• 业务趋势：

  • 经纪业务：佣金收入占比下降，机构客户占比提升。
  • 投行业务：IPO过会率下降，业务向头部券商集中。
  • 资管业务：规模下降，但头部券商通过主动管理能力实现利润增长。
  • 信用业务：股票质押回购业务受限，风险可控。
  • 场外期权：业务规模增长，但市场仍由强者主导。

• 业绩预测：

  • 2018年证券行业ROE预计为5.7%。
  • 行业净利润预计为1093亿元，同比略有下滑。
  • 2018年营业收入预计为2941亿元，较2017年下降6%。

• 投资建议：

  • 头部券商如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券估值较低，具备修复空间。
  • 市场对两融和股票质押存在过度担忧，但实际风险可控。

风险提示

• 监管环境持续收紧。
• 金融去杠杆导致市场流动性趋紧，成交金额可能进一步下滑。
• 债市投资环境低迷，影响固收投资收益。

图表索引（摘要）

• 图1：中国台湾外资/合资证券公司数量变化
• 图2：日本外资/合资证券公司数量变化
• 图3：日本证券行业营收构成
• 图4：2006年前三季度台湾证券商办理受托买卖外国有价证券业务交易金额比重
• 图5：中国台湾证券公司净利润集中度对比
• 图6：中国台湾证券公司营业收入集中度对比
• 图7：日本外资券商净收入/损失占比
• 图8：台湾股市投资者结构分析
• 图9：A股投资者结构，散户投资者市值占比逐渐降低
• 图10：券商营业收入集中度
• 图11：券商净利润集中度
• 图12：券商投行业务股权承销集中度
• 图13：券商投行业务债权承销集中度
• 图14：2017年报上市券商归母净利润增速
• 图15：2017年报上市券商ROE（平均）
• 图16：2017年报上市券商ROE（扣非/平均）
• 图17：两市月度日均成交额及同比数据
• 图18：证券公司客户交易结算资金余额
• 图19：2017代理买卖证券款分布
• 图20：2014-2017代理买卖证券款中机构客户占比
• 图21：2017年7月-2018年5月首发家数及平均募资金额
• 图22：2015Q1-2018Q1IPO过会率
• 图23：证券行业资管规模
• 图24：2017年上市券商资产管理业务收入结构
• 图25：证券公司股权质押业务月新增规模
• 图26：沪深两融余额及同比变动情况
• 图27：场外期权新增名义本金占场外衍生品比
• 图28：场外期权当月新增交易情况

表格摘要

• 表1：2017年以来金融对外开放意见/政策一览
• 表2：股票质押回购新规制度对比
• 表3：2018年主要市场数据假设
• 表4：2018年证券行业主要财务数据预测

总结

证券行业在2018年面临多重挑战与机遇，政策引导下集中度提升趋势持续，头部券商在创新业务和机构客户拓展方面占据优势。尽管传统业务承压，但创新业务逐步规范发展，为行业带来新的增长点。建议关注头部券商的估值修复机会，同时警惕监管收紧、流动性趋紧及债市低迷等风险。