宏观专题：美债收益率走高的成因、趋势及影响-20180502-新时代证券-17页-2mb

美债收益率走高的成因、趋势及影响总结

核心内容概述

美国国债收益率自2018年初以来持续走高，4月24日10年期国债利率突破3%，为2014年以来首次。这一现象背后有多种因素驱动，包括经济基本面改善、通胀预期上升、美联储加息缩表以及减税政策带来的财政赤字扩大。美债收益率的上升对全球金融市场产生广泛影响，尤其是对美元指数、美股、房价、金价等资产价格，同时对中国资本市场也带来一定压力，但影响相对有限。

主要观点与关键信息

一、美债收益率走高的原因

• 经济基本面向好：美国一季度GDP年化环比增长2.3%，高于预期，就业市场强劲，失业率稳定在4.1%，薪资增速上升。
• 通胀预期走高：美国CPI同比增速连续7个月高于2%，3月录得2.4%，核心CPI录得2.1%。油价上涨进一步推高通胀预期。
• 货币政策收紧：美联储加息周期持续，预计2018年底联邦基金利率将达到2.1%，2019年上调至2.9%，2020年为3.4%。缩表计划导致流动性收紧，压制美债需求。
• 财政赤字扩大：特朗普减税政策导致财政赤字增加，2019财年预算赤字达9840亿美元，未来十年赤字总额或达7.1万亿美元，推动美债供给增加。

二、美债收益率仍有上升空间

• 经济增长未到拐点：美国经济表现稳健，一季度GDP增速虽放缓，但仍是2015年以来最佳表现，未来增长仍具潜力。
• 通胀预期持续：薪资增速、油价上涨以及全球经济复苏推动通胀上升，美联储可能加快加息节奏。
• 美联储加息缩表持续：经济基本面良好支撑美联储继续加息，未来加息路径可能更陡峭。
• 财政赤字扩大支撑美债供给：减税政策和财政预算扩大将导致美债发行量增加，进一步支撑收益率上行。

三、对其他资产的影响

• 美股承压：美债收益率上升使无风险利率走高，抑制股市估值，尤其是成长股。但经济基本面良好仍对股市有支撑作用。
• 美元指数可能上涨：美债收益率走高带动美元吸引力上升，而欧洲经济复苏放缓，短期内美德利差扩大，美元指数可能上升。
• 美国房价仍有上升空间：虽然融资成本上升抑制房价，但居民杠杆率仍较低、收入增长、人口结构变化和供给不足等因素支撑房价继续上涨。
• 油价或继续上涨：经济复苏推动石油需求，OPEC与俄罗斯的减产协议和地缘政治风险支撑油价，美债收益率对油价影响较小。
• 金价存在下行压力：美元指数上升、融资成本增加和避险情绪下降将压制金价，但若欧洲经济复苏加快，金价可能反弹。

四、对中国资本市场的影响

• 人民币贬值压力增加：中美利差缩小和美元指数走高对人民币汇率形成压力，人民币中间价机制存在一定的定价缺陷。
• 中国债市影响有限：中国债市更多受国内经济和货币政策影响，美债收益率上升仅在短期内影响市场情绪。
• 对A股影响较小：尽管美债收益率上升对股市情绪有压制作用，但美国经济基本面良好，对A股影响有限。中国货币政策在“稳增长”压力下保持中性，不会大幅宽松。

风险提示

• 关注中国货币政策走向：中美利差缩小可能影响中国货币政策独立性，未来可能需在资本管制和货币政策之间做出权衡。
• 警惕全球经济不确定性：中美贸易摩擦、地缘政治风险可能影响全球经济增长，进而影响油价、股市等资产价格。

关键数据与图表

• 美债收益率突破3%：4月24日，10年期国债利率首次突破3%，反映市场对美国经济的乐观预期。
• 美国GDP增长稳健：一季度GDP增速达2.3%，高于预期，显示经济复苏态势良好。
• CPI连续上涨：美国CPI同比增速连续7个月高于2%，显示通胀压力上升。
• 美元指数与美德利差相关：美元指数走势与美德国债利差趋势基本一致。
• 中美利差缩小至历史低位：截至2018年4月24日，中美利差为58.55BP，为2017年以来最低点。
• 人民币汇率承压：美元兑人民币汇率于4月27日跌至6.3439，创近两个月新低。

总结

美债收益率的走高是多重因素共同作用的结果，包括经济基本面改善、通胀预期上升、货币政策收紧和财政赤字扩大。尽管美债收益率仍有上升空间，但其对美股、房价、金价等资产价格的影响需结合具体市场情况分析。对中国资本市场而言，美债收益率上升对债市和股市影响有限，但会加剧人民币贬值压力，影响货币政策独立性。未来需密切关注中美经济和货币政策走向，以及全球经济不确定性对市场的影响。