20180502-新时代证券-宏观经济_美债收益率走高的成因_趋势及影响_17页_2mb

美债收益率走高的成因、趋势及影响总结

核心内容

自2018年初以来，美国10年期国债收益率持续走高，4月24日突破3%，为2014年1月以来首次。这一趋势主要由名义经济增速预期上升、供需失衡、通胀预期走高、美联储加息缩表及减税政策推动美债供给增加等多重因素共同作用。

主要观点

1. 美债收益率走高的原因

• 经济基本面向好：美国一季度GDP年化环比增长2.3%，高于预期，就业市场强劲，失业率连续六个月为4.1%，工资增速加快。
• 通胀预期上升：美国CPI同比增速连续7个月高于2%，薪资增长和油价上涨进一步推升通胀预期。
• 美联储加息缩表：美联储已加息6次，预计年内加息三次，2019年和2020年分别加息三次和两次。缩表计划使美元流动性收紧，影响美债需求。
• 减税政策推动供给增加：特朗普税改法案导致财政赤字扩大，2019财年赤字达9840亿美元，未来十年赤字总额将达7.1万亿美元，美债供给持续增加。

2. 美债收益率仍有上升空间

• 经济增长未达拐点：一季度GDP增速虽有所放缓，但仍是2015年以来最佳表现，经济基本面稳健。
• 通胀可能继续上升：薪资增速加快，油价上涨，推动通胀预期走高。
• 美联储继续加息缩表：经济表现和通胀预期支撑美联储维持加息路径，使美债收益率进一步上行。
• 财政赤字扩大：特朗普减税政策导致财政赤字增加，美债供给持续上升，加剧供需失衡。

3. 对美股、房价、金价及美元、油价的影响

• 美股承压：美债收益率上升提高无风险利率，压制股市估值，压制企业盈利，但经济基本面支撑股市。
• 美元指数暂时上涨：美德利差扩大，美元资产吸引力上升，美元指数走强。若欧洲经济复苏加快，美元可能再次震荡下行。
• 房价仍有上升空间：尽管融资成本上升，但居民杠杆率较低，收入增长、人口结构变化及供给不足支撑房价。
• 油价或继续上涨：美债收益率对油价的抑制作用较供需矛盾为弱，经济复苏推动石油需求，OPEC和俄罗斯减产协议及地缘政治风险进一步支撑油价。
• 金价存在下行压力：美元指数上升、融资成本增加、资产替代效应及全球经济复苏降低避险需求，金价承压。

4. 对中国资本市场的影响

• 人民币贬值压力增加：中美利差收窄及美元指数上升导致人民币承压，但“稳增长”政策和资本管制限制货币政策宽松空间。
• 中国债市影响有限：由于资本管制和债券市场国际化程度不高，美债收益率上升对中国债市影响以短期情绪为主。
• 对A股影响有限：美债收益率上升通过市场情绪和资本流动渠道影响A股，但美国经济基本面良好，A股受压有限。

关键信息

• 美国10年期国债收益率突破3%。
• 美国一季度GDP增速为2015年以来最佳。
• 美国CPI同比增速连续7个月高于2%，薪资增速加快。
• 美联储预计2018年底联邦基金利率将升至2.1%，2019年和2020年分别升至2.9%和3.4%。
• 美国财政赤字扩大，2019财年达9840亿美元，未来十年达7.1万亿美元。
• 人民币对美元中间价受美元指数升值影响，但“稳增长”政策和资本管制限制货币政策宽松。
• 中美利差持续缩窄，但中国债券市场仍以国内经济和货币政策为主要影响因素。
• 美债收益率上升对A股影响有限，但可能间接影响中国货币政策。

风险提示

• 需关注中国货币政策走向。
• 中美贸易摩擦及地缘政治风险可能影响全球经济形势，进而影响油价和金价。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士。
• 陈韵阳：联系人，执业证书编号：S0280118040020。
• 钟奕昕：联系人，执业证书编号：S0280118040021。

相关研报

• 《本轮港币贬值的成因、影响及展望》
• 《经济韧性强，贸易摩擦不确定性增强，资产如何配？》
• 《中国原油期货上市，增加定价权》
• 《中美贸易战的成因、展望、对策，以及对中国经济、股市和债市的影响》
• 《贸易摩擦已开始的中美冲突，最终可否避免战争？》
• 《大宗商品：美元走强叠加贸易摩擦升级，大宗商品价格普跌》

联系我们

• 北京：郝颖 销售总监，固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕莜琪 销售总监，固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳 销售经理，固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/