20260111-华泰期货-美债双周报_黄金替代美债_避险_美债收益率走高_8页_1mb

报告摘要

黄金替代美债“避险”，美债收益率走高总结

核心内容

近期美债收益率呈现高位震荡并小幅上行趋势，2年期收益率上涨幅度高于长端，收益率曲线阶段性趋陡。这一现象反映出市场对美国财政政策、债务扩张速度以及利率中枢长期位置的担忧上升。同时，美债的避险属性受到削弱，黄金等实物资产正逐步成为新的避险选择。

主要观点

美债收益率走势
- 截至1月9日，10年期美债收益率两周上升3bp，达到4.18%。
- 2年期美债收益率上涨7bp，30年期上涨3bp，收益率曲线整体走高。
市场供需变化
- 供给端久期压力略有缓解，美债发行规模有所下降。
- 财政赤字高企，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元，但整体仍处于较高水平。
- 海外官方需求持续下降，尤其各国央行减持美债，显示出对美元信用和地缘政治风险的担忧。
衍生品市场结构
- 美债期货净空头持仓小幅回落，显示空头对冲需求有所减少。
- 联邦基金利率期货市场仍保持净空头状态，但持仓量有所下降。
流动性与经济数据
- 美联储连续第三次降息25bp，但点阵图显示未来宽松节奏将放缓。
- 美联储启动每月400亿美元的短期国库券购买，以维持流动性充足。
- 美国财政TGA存款余额两周环比缩减179.6亿美元，流动性边际改善。
- 美联储周度经济指标环比走弱，显示经济动能有所放缓。
美债避险属性受挑战
- 美债未能在风险事件中体现出传统避险资产的稳定性，反而出现被抛售的情况。
- 市场对美国财政可持续性和利率中枢长期位置的担忧上升，美债价格对政策与情绪的敏感度增强。
黄金对美债的替代效应
- 各国央行同步增持黄金、降低美债权重，已形成长期趋势。
- 黄金在官方储备中的地位首次逼近甚至超过美债，反映出对美元信用和地缘政治风险的长期担忧。

关键信息

财政赤字：美国11月财政赤字为1732.8亿美元，12个月累计赤字为1.6万亿美元。
流动性改善：美联储逆回购工具两周增加67.6亿美元，TGA存款余额减少，显示短期流动性边际改善。
经济数据：美联储周度经济指标为2.13，较两周前略有下降，显示经济环比走弱。
美债期货持仓：投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至567万手，但联邦基金利率期货仍保持净空头状态。
美债需求结构变化：海外官方需求下降，私人部门和国内投资者成为主要接盘力量，美债正从全球官方核心储备资产转向更多依赖国内资本支撑。
风险因素：油价快速上涨和流动性快速收紧是当前市场的主要风险点。

图表摘要

图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入
图2：美国财政赤字规模接近每年2万亿美元区间
图3：美债收益率曲线
图4：2年期利率和FFR利差收敛
图5：通胀因子之库存（YoY）
图6：通胀因子之油价（YoY）
图7：交易商美债持有情况
图8：交易商通胀债券持有情况
图9-14：美债期货期权及各类机构净持仓数据
图15：流动性指标摘要
图16：美联储会议纪要文本情绪
图17-18：美联储资产端与负债端占比变化
图19：美国就业市场和房地产市场
图20：进口价格与收益率关系
图21：美国薪资增速与通胀
图22：美国制造业PMI（MOM）

风险提示

油价快速上涨风险：可能加剧通胀压力，推高美债收益率。
流动性快速收紧风险：可能影响市场对美债的持有意愿，进一步削弱其避险属性。

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