中国免税的十年之约_从奢侈品需求_海外回流_渠道格局展望行业未来空间_44页_2mb

中国免税行业十年发展展望总结

核心内容

中国免税行业在未来十年将迎来显著增长，主要得益于奢侈品消费回流趋势的加速。当前，中国奢侈品消费占全球总量的32%，其中75%为海外消费，而国内消费仅占25%。随着国内消费能力的提升和消费习惯的转变，预计到2030年，国内奢侈品销售占比将接近50%，CAGR为8%。与此同时，免税渠道将成为奢侈品销售的主要增长点，预计2030年免税渠道规模可达1773-2284亿元，CAGR为15.7%-17.98%。

主要观点

1. 奢侈品消费现状

   • 中国奢侈品消费基数大，增速高，但主要依赖境外消费。
   • 2017年，中国奢侈品消费规模为812.9亿欧元，占全球32%。
   • 国内奢侈品消费仅占25%，外流规模达609.69亿欧元。

2. 奢侈品需求展望

   • 长周期来看，用户扩充、使用频次提升、消费升级是奢侈品需求增长的内生动力。
   • 中周期来看，财富效应对奢侈品消费的推动作用显著，尤其对富人阶层影响更大。
   • 预计2030年中国整体奢侈品消费将达到9801.9亿元，接近万亿。

3. 消费回流测算

   • 预计未来十年，约1/4的海外消费将回流，至2030年国内奢侈品销售占比接近50%。
   • 回流比例因品类和区域而异，美妆个护回流比例较高，而欧美市场因价格和新品上新优势，回流比例相对较低。

4. 渠道格局分析

   • 免税渠道具备购买资质、价格及政策端优势，未来十年有望成为奢侈品销售的主要渠道。
   • 线下有税渠道将维持稳定增长，预计2030年达2243亿元。
   • 跨境电商虽有高增速，但受政策限制，体量难以大幅扩张，预计2030年为495亿元。

关键信息

• 免税渠道优势：具备价格优势、购买资质和政策支持，将成为奢侈品销售的核心增长点。
• 消费回流驱动因素：国内奢侈品价格优势、政策放宽、消费者认知提升。
• 未来增长路径：机场仍是核心，市内免税店贡献最大增量，离岛免税店增长潜力也不容忽视。
• 投资建议：继续坚定推荐中国国旅，看好其在免税行业中的长期价值。

详细预测

免税渠道预测

• 机场免税店：预计2030年规模达972亿元。
• 离岛免税店：预计2030年规模达465亿元。
• 市内免税店：预计2030年规模达661亿元。

渠道占比预测

• 线下有税渠道：预计2030年达2243亿元，CAGR为4.6%。
• 跨境电商渠道：预计2030年达495亿元，CAGR为9.7%。
• 免税渠道：预计2030年达1773-2284亿元，CAGR为15.7%-17.98%。

投资建议与投资标的

• 推荐标的：中国国旅（601888）
• 投资评级：买入
• 目标价位：105.08元（2020年）
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.59/2.54/2.84元
• PE估值：2018年PE为59.42倍，2020年PE为37.15倍

风险提示

• 宏观经济风险：房地产市场下行可能影响奢侈品消费。
• 政策风险：市内店政策不及预期，特许经营费提升。
• 竞争风险：尽管国内竞争部分放开，但中国国旅仍具备显著优势。

图表与数据来源

• 图1：中国市场奢侈品销售增速显著高于其他地区
• 图2：中国奢侈品消费占全球32%
• 图3：奢侈品消费外流的主要因素分析
• 图4：中国奢侈品消费外流严重
• 图5：2017年国内各渠道奢侈品销售额及占比
• 图6：国内奢侈品市场规模增速与GDP增速背离
• 图7：奢侈品男性消费者占比提升
• 图8：一、二、三线城市潜客占比
• 图9：中国奢侈品消费年龄构成
• 图10：2017年消费者购买奢侈品次数
• 图11：新中产阶级年龄分布
• 图12：各等级城市不同收入层次占比
• 图13：奢侈品增速与领先一期房屋销售面积同步波动
• 图14：奢侈品增速与领先一期房价同步波动
• 图15：百城住宅价格指数（同比）走势
• 图16：一、二、三线城市二手房房价指数（同比）走势
• 图17：全国房屋成交面积增速与LVMH季度营收增速相关性分析
• 图18：全国房屋单位面积均价增速与LVMH季度营收增速相关性分析
• 图19：日本奢侈品销售增速与领先一期房屋价格指数增速
• 图20：中美日韩四国财富效应对比
• 图21：2019-2030年中国人口基数情况
• 图22：2019-2030年中国人均奢侈品消费情况
• 图23：2019-2030年中国奢侈品销售规模预测
• 图24：国内奢侈品消费规模预测逻辑
• 图25：全球奢侈品销售及消费格局分布
• 图26：中国外流奢侈品消费区域分布（预测）
• 图27：2017年世界各地奢侈品销售结构
• 图28：中国海外奢侈品消费结构（预测）
• 图29：细分奢侈品品类中国消费结构
• 图30：2017-2030年中国奢侈品销售格局（海外及国内消费占比）
• 图31：线下有税渠道客流基数假设
• 图32：线下有税渠道转化率假设
• 图33：线下有税渠道客单价假设
• 图34：线下有税渠道规模预测
• 图35：跨境电商渠道转化率假设
• 图36：跨境电商渠道客单价增速假设
• 图37：跨境电商渠道规模预测
• 图38：国内奢侈品销售三渠道2030年规模预测展望
• 图39：机场免税店预测假设
• 图40：2019-2030年机场免税店预计规模
• 图41：离岛免税渠道预测假设
• 图42：2019-2030年离岛免税渠道预测规模
• 图43：市内免税店规模预测假设
• 图44：2019-2030年市内免税店规模预测
• 图45：2017-2030年国内免税各渠道增长情况
• 图46：中国国旅历史沿革
• 图47：招标文件对于技术标及财务标比重分配
• 图48：香港机场招标技术标及财务表比重分配
• 图49：2017-2030年免税规模增长情况
• 图50：韩国主要免税商机场租金占比
• 图51：首尔明洞店租金占收入比例测算

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数据来源

• 公开数据、公司财报、Wind、贝恩咨询、东方证券研究所