奢侈品渠道专题：国内奢侈品消费持续提升，免税和电商共成长_37页_2mb

奢侈品与免税、电商行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国奢侈品消费市场及免税、电商渠道的发展趋势，重点探讨了国内奢侈品消费的持续增长、免税行业的高增长潜力以及电商渠道的快速崛起。同时，报告还对中免集团的投资价值进行了分析，并提供了相关行业政策、市场数据及投资建议。

主要观点

1. 奢侈品行业：全球稳定增长，内地消费者成为核心驱动力

• 2018年全球个人奢侈品市场规模达到2600亿欧元，同比增长约6%。
• 内地消费者奢侈品消费金额达858亿欧元，同比增长9%，占全球奢侈品消费的33%。
• 预计2025年全球奢侈品市场规模将达到3200亿-3650亿欧元，内地消费者占比有望上升至46%。
• 2018-2025年国内消费者在境内的奢侈品消费金额复合增速预计达到19%。

2. 免税渠道：行业维持高增长，国内免税政策引导中长期发展

• 2018年全球免税销售额达790亿美元，同比增长13%，近10年复合增速为7%。
• 亚太地区占全球免税销售额的49%，国内免税行业增速较快，2018年同比增长27.3%。
• 免税渠道占全球个人奢侈品销售金额比重约17%，增速达17%。
• 国内免税政策不断放宽，支持中免做大做强，预计其将继续保持龙头地位。

3. 电商渠道：引导型消费带动消费升级，政策利好跨境电商发展

• 2018年线上渠道奢侈品销售占比达10%，同比增长22%，为增长最快的渠道。
• 电商、品牌官网、零售商官网“三分天下”，其中电商渠道占比最高。
• 网红经济和直播带货兴起，有效降低获客成本，提升转化率。
• 跨境电商市场规模快速增长，2018年通过海关跨境电商管理平台零售进口总额达785.8亿元。

关键信息

全球奢侈品市场趋势

• 服装、美妆护肤和箱包为全球奢侈品消费的主要品类，占比较高。
• 鞋履和珠宝等品类增长较快，美妆护肤品类保持稳健增长。
• 2018年全球线上渠道增速超过15%，免税渠道增速也达到17%。
• 传统线下零售渠道增长放缓，百货商店渠道同比下降4%。

国内奢侈品消费趋势

• 国内消费者在奢侈品消费中的占比持续提升，2018年提升至27%，预计2025年提升至50%。
• Y世代和Z世代成为主要增长点，18年Z世代占比上升至7%。
• 年轻消费者对免税、电商等渠道接受度较高，推动渠道多元化。

免税行业发展趋势

• 海南离岛免税政策不断加码，2018年销售额达101亿元，同比增长26%。
• 2019年前三季度海南离岛免税销售额达92.6亿元，同比增长28.4%。
• 国内免税政策引导适度竞争，中免集团在品牌、采购、销售等方面形成较深的护城河。

电商与跨境电商发展

• 2018年国内海淘用户达1.01亿人，同比增长69.2%。
• 跨境电商市场规模快速增长，2018年通过海关跨境电商管理平台零售进口总额达785.8亿元。
• 电商与内容平台整合，推动“种草”和“带货”模式，提升转化率。

投资建议

中国国旅

• 三季报收入和业绩维持高增长，预计将持续受益于消费回流及国内奢侈品消费增长。
• 奢侈品消费线上和免税渠道将成为重要增长来源，中免集团在其中占据优势地位。
• 预计2019年合理价值为98.80元/股，2019年EPS为2.40元，PE为37.84倍。

风险提示

• 跨境电商监管政策变化，报关、清关流程趋严。
• 汇率波动、事件性和宏观经济因素可能影响出境旅游和高端消费需求。
• 机场扣点率过高、费用控制不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司估值和财务分析（部分）

政策与市场发展

跨境电商政策支持

• 自2014年起，跨境电商相关政策频出，推动行业规范化发展。
• 2018年11月，国务院决定将跨境电商零售进口年度交易限值提高至26000元，单次交易限值提高至5000元。
• 政策鼓励物流仓储平台建设，优化现有设施，增设海外仓。

电商内容化趋势

• 网红经济兴起，推动“种草”和“带货”模式，降低获客成本。
• 直播和短视频成为电商流量变现的重要渠道，2018年淘宝直播带货规模达千亿，增速接近40%。
• 京东、网易考拉等平台也加快布局直播和短视频业务，推动内容生态与交易转化。

结论

• 奢侈品行业：全球持续增长，国内消费者成为主要驱动力，线上和免税渠道成为核心增长点。
• 免税渠道：国内政策持续放宽，中免集团凭借品牌、采购、销售优势，有望巩固龙头地位。
• 电商渠道：内容化、引导型消费趋势明显，跨境电商受益于政策利好，成为高端消费的重要渠道。
• 投资建议：中国国旅有望持续受益于消费回流及国内奢侈品消费增长，行业评级为买入。