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免税新势力，此处风景独好

——后疫情时代奢侈品免税渠道研究

核心内容

本报告分析了后疫情时代全球奢侈品市场与免税渠道的互动关系，重点探讨了中国免税运营商在市场格局变化中的崛起，以及品牌商与免税运营商之间的合作逻辑。随着中国消费力的快速释放和国际旅游复苏缓慢，免税渠道成为奢侈品行业的重要增长点，尤其是海南离岛免税市场，展现出巨大的潜力。

主要观点

1. 疫情强化中国奢侈品市场地位

   • 中国奢侈品消费市场在疫情中逆势增长，成为全球奢侈品品牌商盈利韧性的重要来源。
   • Y世代和Z世代成为奢侈品消费主力，未来消费力持续增强。
   • 进口税占商品成本的 $20% - 40%$，免税价格优势推动消费回流。

2. 中国免税运营商崛起

   • 中免成为全球最大免税运营商，其规模优势显著。
   • 海南离岛免税市场成为国际交流的重要窗口，未来将吸引更多国际一线品牌入驻。
   • 品牌商与运营商的合作依赖于采购规模和区位优势，中免在两者上均有明显优势。

3. 品牌商与免税商的合作要素

   • 奢侈品以直营为主，免税商需通过规模和区位吸引品牌入驻。
   • 市内免税店和离岛免税店因空间大、停留时间长，成为奢侈品更青睐的渠道。
   • 机场免税店虽然流量大，但扣点高、利润空间小，品牌商更倾向入驻吞吐量大的国际枢纽机场。

关键信息

• 奢侈品市场趋势

  • 女性主导的珠宝、手袋和香化类增长显著，男性主导的手表增长乏力。
  • 线上化率提升，2020年线上渠道占比达 $23%$，较2019年增长近一倍。
  • 中国奢侈品消费市场占全球 $35%$，贡献 $90%$ 的增量，成为全球增长引擎。

• 免税运营商竞争格局变化

  • Dufry、乐天、新罗等传统三巨头受疫情影响严重，中免凭借规模优势迅速崛起。
  • 机场免税店占全球免税市场份额 $53%$，韩国市内免税店占 $81%$，显示不同市场偏好。
  • 中国中免在2020年第三季度成为全球最大免税运营商。

• 免税店与品牌合作模式

  • 奢侈品主要通过直供直采和品牌代理两种方式入驻免税店。
  • 品牌商重视免税店的区位和展示空间，尤其注重奢侈品的曝光率和消费者体验。
  • 奢侈品入驻免税店可提升客单价，同时带动其他商品销售，实现整体营收增长。

投资建议与风险分析

• 投资建议

  • 推荐海南离岛免税龙头“中国中免”，未来将吸引更多品牌入驻，推动行业良性增长。
  • 预计到2025年中国奢侈品消费将占全球 $40%$，免税渠道地位愈发重要。

• 风险分析

  • 奢侈品入驻进度低于预期。
  • 疫情反复可能影响海南客流。
  • 供货不足可能拖累客单价提升。

重点公司盈利预测与估值

总结

后疫情时代，全球奢侈品市场格局发生显著变化，中国成为推动行业增长的关键力量。免税渠道凭借价格优势和消费回流效应，成为品牌商拓展市场的重要工具。中免凭借规模和区位优势，在中国免税市场占据主导地位，未来有望吸引更多国际一线品牌入驻海南离岛免税市场。与此同时，品牌商与免税运营商的合作愈发紧密，双方通过规模和区位优势实现共赢。尽管存在疫情反复、品牌入驻延迟等风险，但中国中免作为免税龙头，具备良好的增长潜力。