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铁汉转债投资价值分析总结

报告核心内容

本报告对铁汉转债的发行安排、主要条款、上市价格预测及正股基本面进行了详细分析，旨在为投资者提供合理的投资建议。

发行安排

• 发行时间：铁汉转债于2017年12月18日进行网上申购。
• 发行规模：总发行规模为11亿元。
• 公众投资者比例：预计面向公众投资者的金额在2.2亿元至3.3亿元之间（20%至30%）。
• 原股东优先配售：原股东可优先配售的上限约占发行总额的99.9932%。
• 申购比例预测：基于近期可转债市场行情及历史数据，原股东实际申购比例预计在70%至80%之间，公众投资者占比约20%至30%。

主要条款及分析

铁汉转债条款整体中规中矩，但回售条款对投资者较为不利，债底保护一般，转股价值较高。

上市价格预测

• 初始平价：98.47元
• 转股溢价率预测范围：5%至10%
• 上市价格预测：根据相对价值法，预估其上市价格在103元至107元之间。

正股分析

业务结构

• 公司主营业务包括园林绿化工程、生态修复工程、污水处理及环评咨询、设计维护、苗木及营养土等。
• 园林绿化工程占营业收入约70%，生态修复工程占约20%，是公司主要业务板块。

公司资质

• 国家级高新技术企业
• 拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项乙级资质等

营收情况

• 2016年：主营业务收入达45.73亿元，新签工程合同113项，累计合同金额121.843亿元（含PPP项目75.986亿元），同比增长260%。
• 2017年三季度：营业收入已超过2016年全年，增长迅猛。
• 2017年上半年：中标尚未签约合同金额约54.7亿元。

行业趋势

• 公司通过PPP模式和并购实现外延发展，符合行业“地理跨区域、产业一体化”的发展趋势。

财务指标分析

• 毛利率：各业务领域毛利率情况详见图1。
• 销售净利率：2015年前高于行业平均值2至5个百分点，2016年至2017年三季度报与行业平均值接近。
• 长期应收款：占非流动资产比例在50%以上，表明公司业务以长期项目为主。
• 存货余额：占流动资产约45%，有所增长。
• 速动比率与流动比率：均偏低，与行业平均水平一致。
• 现金流量：投资活动产生的现金流量净额始终为负，与并购活动相关；经营活动现金流净额为负，与项目垫付资金增加有关；筹资活动现金流净额大幅增加，为公司提供支持。

投资建议

• 公司基本面尚可，初始转股价不高，破面概率较低。
• 考虑到近期可转债市场估值压缩，建议投资者适度参与一级申购。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映发布当日判断，可能发生变化。
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