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蒙电转债申购分析总结

核心内容

蒙电转债是2017年12月20日启动申购的新可转债，作为新规后首个启用网下申购的转债，其申购流程和中签率计算方式与以往有所不同。本文从基本面、中签率、中签收益等方面对蒙电转债进行了分析，并给出了申购建议。

主要观点

• 公司基本面一般：内蒙华电作为以火电为主（占比约98%）的发电企业，受“三去一降一补”政策影响较大，火电行业面临上下游挤压，整体盈利能力受到压制。
• 正股估值偏高，弹性不足：公司当前股价对应转股价值约98元，处于较高水平，且正股估值高于行业平均水平，预计未来股价上涨空间有限。
• 中签率可能较高：由于大股东放弃配售，导致原股东配售比例较低，且网下申购需缴纳50万元保证金，投资者参与热情不高，中签率可能超过预期。
• 火电行业前景有限：尽管2017年电价有所上调，但未来标杆电价上涨空间有限，且公司交易电量占比高，电价上涨带来的效益有限。预计2018年煤价高位盘整，煤电联动启动概率较大，但整体行业基本面改善有限。
• 中签收益风险较大：转股溢价率预计在6%左右，存在首日破面风险，若首日涨幅较小，投资者可能面临亏损。

关键信息

1. 申购概况

• 发行规模：18.75亿元
• 期限：6年
• 转股价格：2.95元
• 票面利率：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%（到期106元赎回）
• 网下担保金额：50万元
• 中签率测算：预计在0.15%~0.23%之间，取决于配售率（15%~20%）和申购资金规模

2. 正股分析

• 主营业务：火电为主，风电为辅，供热和煤炭业务占比较小。
• 装机容量：
  • 2017Q3：火电1008万千瓦，风电14.84万千瓦
  • 2016年及2015年：火电916万千瓦，风电14.84万千瓦
• 利润表现：
  • 2017Q3利润同比下降11%
  • 2017年三季度单季利润有所回升，基本面略有改善
• 股价表现：近期波动较小，小幅下行，整体弹性不大，无解禁压力

3. 转债条款

• 下修条款：15/30，90%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：最后两年，连续30天，70%
• 条款整体中规中矩，但债底价值为81.36元，相对转股价值偏薄，存在破面风险。

4. 申购建议

• 总体建议：蒙电转债申购性价比不高。
• 配置建议：若正股估值较低，可考虑小幅配置；若估值偏高，建议观望。
• 风险提示：首日破面风险较大，需谨慎对待。

表格汇总

表1：蒙电转债发行条款

表2：不同申购资金下网下中签率

表3：不同涨幅下申购收益

结论

综合来看，蒙电转债的申购性价比不高，主要受限于公司基本面一般、大股东放弃配售影响中签率以及正股估值偏高。尽管火电行业未来可能有所改善，但当前市场环境下，投资者需谨慎对待，避免首日破面风险。