20180614-广发证券-基于固定投资投入产出的分析_如何理解微观工业品景气度_16页_1mb

报告摘要

如何理解微观工业品景气度：基于固定投资投入产出的分析

核心内容

本报告通过分析固定资产投资的微观表现与宏观数据之间的背离，探讨了当前工业品景气度高的原因。报告指出，尽管固定资产投资增速下滑，但建筑业、机械设备、汽车、交运设备制造等行业的景气度依然较高，成为支撑工业品价格和产量上涨的关键力量。

主要观点

宏观与微观数据背离：今年年初以来，工业品价格和产量表现强劲，但固定资产投资增速持续下滑，显示出宏观与微观数据之间的不一致。
固定投资的结构：固定资产投资主要由建筑安装工程和设备工器具购置构成，其中建筑业和机械设备、汽车、交运设备制造行业贡献了超过80%的固定资产形成。
建筑业对固定投资的支撑作用：建筑业产值在很大程度上反映了基建和房地产的投资状况，其中非房地产类房屋施工增速加快，厂房建设带动了整体景气度提升。
设备制造业的主动补库：机械、汽车、交运设备制造等行业处于主动补库阶段，需求和库存同步上升，伴随杠杆率提升，显示行业景气度较高。
原材料需求拉动：固定投资对原材料行业的需求拉动强度不一，非金属建材与黑色金属类受拉动力度最高（60%以上），金属制品与橡胶塑料制品次之（30%左右），而有色金属与化工制品拉动较弱（10%-20%）。
景气度的持续性：当前景气度的持续性主要由强劲的需求支撑，供给端尚未形成明显制约，但融资环境的变化可能影响经济的后续走势。

关键信息

固定投资构成：主要包括建筑安装工程和设备工器具购置，其中建筑业和机械设备、汽车、交运设备制造是主要贡献行业。
景气度指标：通过主营收入增速、价格变动、库存变化等指标分析行业景气度，显示建筑与设备行业表现突出。
投入产出分析：更新2012年的投入产出数据，结合2017-2018年的价格和产值数据，测算固定投资对原材料行业的拉动强度。
行业拉动系数：
- 非金属建材与黑色金属冶炼受拉动力度最高，超过60%。
- 金属制品与橡胶塑料制品次之，约为30%。
- 有色金属冶炼与化学原料及制品拉动较弱，约为10%-20%。
行业分类与产值运用：
- 建筑业主要用于固定资本形成，占比高。
- 房地产业主要用于居民消费，对固定资本形成贡献较低。
- 基建投资虽重要，但其产值在固定资本形成中的比例较低。
数据与图表支持：
- 图1至图24展示了螺纹钢、水泥、挖掘机销量、建筑业与设备制造业景气度、固定资产对原材料的拉动系数等关键数据。
- 表1和表2提供了固定资产投资的构成与拉动系数的具体数据。

行业分析要点

建筑业：
- 产值与固定资本形成高度相关。
- 非房地产类房屋施工增速加快，显示建筑投资的多元化增长。
- 土木建筑类在一季度创下高增速，反映基建投资的持续性。
机械设备与汽车制造：
- 通用与专用设备制造业处于主动补库阶段，显示制造业投资回暖。
- 汽车行业中，商用车（尤其是货车）对固定资本形成贡献较大，乘用车更多用于消费。
交运设备制造：
- 交运设备制造业也处于主动补库阶段，杠杆率上升。
- 对原材料的需求拉动强度较高，尤其对黑色金属、非金属建材等。
原材料行业：
- 非金属建材与黑色金属受固定投资拉动最明显。
- 有色金属与化工制品受拉动较弱，因应用范围较广，不仅用于固定资产生产，也用于消费领域。

风险提示

经济超预期下行：若经济出现超预期下滑，可能影响固定资产投资与相关行业景气度。
融资环境变化：融资规模放缓可能对经济形成制约，需关注货币政策和企业杠杆率的变化。

总结

本报告通过对固定资产投资的微观视角分析，揭示了当前工业品高景气度背后的行业驱动因素。建筑业和设备制造业的景气度提升，成为支撑工业品价格和产量增长的主要动力。同时，报告指出固定资产投资对原材料行业的拉动作用存在显著差异，非金属建材与黑色金属受益最大。在当前经济环境下，供给端尚未成为周期走弱的主要制约因素，但融资环境的变化可能影响后续经济走势。

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