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需求阶段性走强，宏观继续推升锌价 - 总结

核心内容概述

2026年1月，锌价受到需求阶段性走强和宏观环境推升的双重影响。尽管供给端仍面临一定压力，但需求端的回暖支撑了锌价上涨。整体来看，锌市场在宏观不确定性增加的背景下维持震荡走势，且预计沪伦比值将持稳。

主要观点

1. 供给端分析

• 锌精矿加工费持续走低：国产TC维持在1500元/金属吨，进口TC亦处于低位，加工费跌势持续，但近期略有企稳迹象。
• 锌精矿供应趋紧：国内锌精矿产量和进口量均环比下降，12月产量下降7.24%，进口量下降10.87%。进口矿市场成交清淡，贸易商休假影响报盘。
• 锌锭产量下降：12月国内锌锭产量环比下降7.58%，主要受冶炼厂检修和原料供应紧张影响。出口窗口一度打开，但12月中旬关闭，导致出口量下降51.94%。
• 总供给下降：12月锌总供给下降3.55%，显示供给偏紧。

2. 需求端分析

• 表观需求量上升：12月表观需求量环比上升1.24%，主要受终端企业年前赶工和市场交投氛围改善影响。
• 镀锌开工率回升：12月镀锌开工率环比上升4.02%，主要因环保预警解除、黑色系价格企稳和企业提前备货。
• 氧化锌开工率上行：12月氧化锌开工率环比上升4.97%，头部大厂订单稳定，部分企业小幅提产。
• 压铸锌开工率提升：12月压铸锌开工率环比上升3.51%，部分企业订单边际改善。

3. 库存变化

• 国内库存减少：12月SMM七地锌锭库存环比下降2.62%，保税区库存不变，整体库存下降。
• LME库存上升：12月LME锌库存环比上升4.67%，显示海外需求支撑。
• 库存可用天数下降：12月库存可用天数降至3.51天，显示库存压力较小。

4. 价格走势

• 沪伦比值维持在7.6以下：显示进口窗口关闭，国内锌价相对高位运行。
• 锌价高位震荡：国内锌价受宏观情绪和资金热度影响维持高位，但出口窗口关闭对价格形成压制。
• 下游价格坚挺：Zamak5锌合金、氧化锌等产品价格保持稳定，热镀锌价格有所回升。

5. 估值与利润

• 冶炼利润下降：锌精矿企业生产利润持续走低，进口利润亏损。
• 出口盈亏变化：出口窗口关闭后，出口盈亏大幅下降，进口盈亏略有改善。

关键信息

供给端

• 国内锌精矿产量：12月产量为28.78万吨，环比下降7.58%。
• 进口锌精矿：12月进口量为46.26万吨，环比下降10.87%，进口窗口长期关闭。
• 锌锭产量：12月产量为55.21万吨，环比下降7.24%。
• 总供给：12月总供给为61.34万吨，环比下降3.55%。

需求端

• 表观需求量：12月表观需求量为62.74万吨，环比上升1.24%。
• 镀锌开工率：12月开工率55.63%，环比上升4.02%。
• 氧化锌开工率：12月开工率58.66%，环比上升4.97%。
• 压铸锌开工率：12月开工率51.26%，环比上升3.51%。

库存情况

• SMM七地库存：12月库存为11.88万吨，环比下降2.62%。
• 保税区库存：12月库存为0.33万吨，环比持平。
• LME库存：12月库存为11.15万吨，环比上升4.67%。
• 库存可用天数：12月库存可用天数为3.51天。

价格与估值

• 沪伦比值：维持在7.6以下，进口窗口关闭。
• 锌精矿价格：国产锌精矿价格维持高位，进口锌精矿价格下降。
• 锌锭进口盈亏：进口盈亏持续亏损，出口盈亏有所改善。
• 锌锭出口盈亏：出口窗口关闭后，出口盈亏下降。

策略与风险提示

策略

• 单边策略：建议逢高布空。

风险变量

• 宏观风险：全球货币政策调整超预期、地缘政治冲突升级。
• 产业风险：国内精炼锌产能释放进度、锌精矿进口不及预期、房地产刺激政策落地效果。
• 市场风险：资金情绪切换引发的短期波动率飙升。

结论

2026年1月，锌市场在供给偏紧与需求阶段性走强的背景下维持震荡上行态势。尽管进口窗口关闭对价格形成压制，但国内需求韧性仍支撑锌价。未来需关注宏观政策调整、地缘政治冲突以及国内产能释放情况，以判断锌价走势。