20250916-华源证券-北交所新消费产业研究系列（二）_大健康消费浪潮下_北交所营养功能食品产业链公司梳理_25页_2mb

营养功能食品行业分析

行业概况

• 市场规模：2024年我国营养功能食品行业市场规模为2,331亿元，预计2029年达3,499亿元，年均复合增长率8.5%。
• 增长驱动因素：健康消费升级、政策支持、亚健康问题加剧、消费者健康意识提升。
• 细分市场：运动营养、体重管理、健康零食等，其中运动营养2015-2024年复合增速达22.7%。
• 人均消费：2024年我国人均消费额为166元，远低于美、日等发达国家，市场仍有较大提升空间。

产业链结构

• 上游：原辅料供应商（如氨基酸），市场规模稳定增长，2023年达436亿元。
• 中游：品牌运营商（康比特等）和合同生产商（衡美健康等），合同生产市场规模2024年为253亿元，预计2029年达441亿元。
• 下游：渠道商和终端消费者。

主要标的公司分析

1. 无锡晶海（原料商）

   • 市场地位：氨基酸原料药国内市场占有率超30%。
   • 业绩：2025年上半年营收YoY增长18.67%，毛利率回升，业绩复苏。
   • 发展：新工厂预计2025年投产，推进高附加值产品布局。

2. 衡美健康（合同生产商）

   • 市场地位：合同生产市占率约4.2%，运动营养和体重管理市场份额领先。
   • 业绩：2025年上半年营收YoY下滑21.84%，毛利率22.59%，主要受宏观经济波动影响。
   • 增长潜力：ODM模式具竞争力，复合增速达35.12%，高于行业平均水平。

3. 康比特（品牌商）

   • 市场地位：运动营养领导品牌，乳清蛋白产品电商平台市占率达13.4%。
   • 业绩：2025年上半年营收YoY增长10.92%，但净利率受原料成本压力下滑至2.7%。
   • 发展策略：聚焦运动营养，数字化营销赋能增长。

风险提示

• 宏观风险：经济波动影响消费者购买意愿。
• 政策风险：行业法规变化可能增加监管成本。
• 竞争风险：市场竞争加剧，技术和服务壁垒提升。

结论

营养功能食品行业处于快速增长期，政策和技术驱动市场发展。标的公司中，无锡晶海技术优势稳固，衡美健康ODM模式成长迅速，康比特品牌力突出但面临成本压力。行业需关注政策动向和竞争格局演变，整体前景看好。