20130603-东兴证券-电广传媒-000917.SZ-中小市值个股精选系列_Comcast路径下的内外双向弹性空间相得益彰_12页_860kb

电广传媒（000917）总结

核心内容概述

电广传媒是一家以“有线+投资”双轮驱动为核心战略的中小市值传媒企业，致力于打造类“迪斯尼”综合大传媒概念。公司通过省内整合和跨省布局，强化了区域垄断地位，并借助创投业务与有限电视产业链的协同发展，提升了整体盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 战略定位：公司以“有线+投资”双轮驱动战略，利用现金流平台和产业链弹性提升竞争力。
• 业务构成：主要业务包括有线电视、广告、影视剧制作和创投业务，其中有线电视是核心收入来源。
• 成长路径：借鉴Comcast的成功经验，公司通过收购兼并、技术创新和资本运作实现增长。
• 市场空间：有线电视用户数量和ARPU值提升空间大，未来受益于NGB建设和城镇化进程。
• 投资亮点：高铁广告业务、募投双向化改造、影视剧及创投投资为公司带来显著业绩增长点。

关键信息

业务结构与运营模式

• 有线电视业务：目前拥有500多万用户，收入占比44%。未来预计新增100万用户，用户总数将占全省居民总户数的30%。ARPU值预计从32.08元提升至42.92元。
• 广告业务：收入占比32%，其中高铁广告是主要增长点。预计今年广告收入16-17亿元，利润6000-7000万元。
• 影视剧投资：公司以合作投资为主，走精品路线，投资4-5部电影及电视剧。
• 创投业务：公司管理110亿元资金，已完成27个项目投资和9个项目增资，创投业务预计增长50-60亿元。

增值业务与ARPU提升

• 增值业务目前仅占15%，未来阶段性上线空间将达40%，与美国传媒寡头的50%以上比例相比仍有提升空间。
• 通过双向化改造，公司有望提升ARPU值，同时拓展增值服务，如家庭网关、家庭安控等。

财务预测

• EPS预测：2013年和2014年每股收益分别为0.58元和0.66元。
• PE与PS估值：2013年PE为23倍，PS为2.71倍；2014年PE为20倍，PS为2.22倍。
• 募投项目收益：37.27亿元募投项目预计第一年产生利润1亿元，第二年2亿元，第三年3亿元，对应收入3亿、5亿、10亿元。

增长驱动因素

• 用户增长：有线电视用户将自然增长10%-15%，同时通过跨省收购和省内整合实现跨越式增长。
• ARPU提升：双向化改造和增值服务拓展将推动ARPU值稳步提升。
• 创投支持：创投业务将支持有限电视产业链的纵横拓展，提升整体盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 跨省扩张风险：省外扩张可能带来投资风险和用户拓展的不确定性。
• 定向增发风险：若定向增发跌破发行底价，可能导致增发失败，影响股本结构。
• 财务费用压力：募投项目初期将增加财务费用，影响短期盈利能力。
• 市场竞争风险：与IPTV、OTT等新兴视频平台的竞争加剧，需关注成本控制和平台谈判能力。
• 投资风险：影视剧和艺术品投资存在高收益与高风险并存的问题。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，预计未来两年EPS分别为0.58元和0.66元，对应PE分别为23倍和20倍。
• 行业评级：看好，若行业指数相对强于市场基准指数5%以上，公司将受益。

总结

电广传媒通过“有线+投资”双轮驱动战略，结合大股东资源和创投支持，具备较强的内外部增长弹性。未来随着ARPU值提升、用户增长和创投业务的协同发展，公司有望实现量价齐升，提升盈利能力。尽管存在一定的市场和财务风险，但其在三网融合和NGB建设中的优势显著，具备较大的投资价值。