20260913-开源证券-_开源食饮_原奶周期反转确认_鱼子酱行业红利可期_行业周报_9页_2mb

报告摘要

本周（9月7日-9月11日），食品饮料指数跌幅为3.8%，在28个一级子行业中排名第25，跑输沪深300约2.9个百分点。其他食品、乳品、调味发酵品子行业表现相对领先。

原奶价格企稳
- 当前原奶价格出现企稳趋势，既有短期季节性因素影响，也有长期供需变化支撑。
- 供给端：奶牛存栏持续去化，导致供给收缩。
- 需求端：传统液态奶消费低位企稳，反补贴政策推动深加工国产替代加速，新增产能将带来增量需求。
- 成本端：厄尔尼诺及原油价格上涨，饲料成本压力上升，抬升行业整体盈亏平衡点。
- 外部条件：进口大包粉对国内奶价的影响减弱，为价格修复创造条件。
鱼子酱行业红利可期
- 供给端存在天然刚性约束：鲟鱼养殖周期长、优质水源稀缺、扩产依赖资金和经验，供给释放缓慢。
- 需求端：海外成熟市场消费传统深厚，国内渗透率低，消费场景不断拓展，需求稳步增长。
- 供需错配推动行业量价齐升，龙头议价能力增强，受益标的包括鲟龙科技。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
- 贵州茅台：市场化改革推进，业绩确定性增强，长期价值凸显。
- 西麦食品：燕麦主业增长稳健，新渠道拓展快速，原材料成本改善。
- 优然牧业：奶价有望企稳上涨，牧场亏损有望缓解，肉牛价格稳步提升。
- 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，打开成长空间。
市场表现
- 食品饮料指数下跌，但部分子行业表现较好，如乳品、调味发酵品。
- 图表显示：9月4日国内生鲜乳价格同比上涨1.0%，进口大包粉价格同比下跌5.9%。
上游原料价格变化
- 生猪、猪肉、白条鸡价格同比下跌，但部分产品如大豆现货价同比上涨9.2%，豆粕价格持平。
- 进口大麦价格和数量均上涨，显示进口依赖度可能上升。
酒业数据
- 1-8月全国居民消费价格同比上涨0.9%，其中酒类价格同比下降2.7%。
- 瑞幸咖啡获战略少数股权投资，海天味业完成对淘大战略收购。
公司动态
- 9月16日伊利股份召开股东大会，值得关注。
- 富祥股份发布深度报告，显示盈利修复拐点出现。
盈利预测及估值
- 表格列出重点公司2026-2028年盈利预测与市盈率（PE）数据，其中贵州茅台、伊利股份、海天味业等被推荐为买入或增持。

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现