20210430-天风证券-欧派家居-603833.SH-Q1衣柜收入超过橱柜_盈利能力提升龙头优势显著_3页_750kb

报告摘要

欧派家居在2021年第一季度实现了显著的收入和利润增长，成为综合定制家居行业的领军企业。公司不仅在橱柜业务上保持稳定增长，还实现了衣柜业务的突破，使其收入规模首次超过橱柜，标志着公司在多品类布局上取得了重要进展。

收入与利润增长显著：2021年第一季度，公司实现收入33.0亿元，同比增长130.7%，较2019年同期增长49.8%。归母净利润达到2.4亿元，同比增长340.0%，较2019年同期增长164.7%。扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长267.0%，较2019年同期增长175.5%。
衣柜业务增长超预期：衣柜业务在2021Q1实现收入13.52亿元，同比增长173.48%，较2019年同期增长60.7%。这表明衣柜业务成为公司新的增长引擎。
多品类业务同步增长：除了衣柜，卫浴、木门及其他业务也均实现不错增长，其中卫浴业务收入1.65亿元，同比增长96.10%；木门业务收入1.65亿元，同比增长155.30%；其他业务收入3.24亿元，同比增长170.95%。
渠道表现亮眼：2021Q1经销渠道收入达24.03亿元，同比增长174.06%，较2019年同期增长57.3%。工程渠道收入7.23亿元，在2020年高基数情况下仍增长89.69%。直营渠道收入8142.54万元，同比增长201.54%。大宗渠道收入也保持较高速度增长。
产品矩阵完善：公司推出铂尼思品牌，进入高端定制家居领域，构建了涵盖中高端、高端及年轻时尚品牌的综合产品矩阵，进一步巩固了市场地位。

2021/2022/2023年：公司预计归母净利润分别为24.65亿元、29.42亿元和33.88亿元，对应PE分别为38倍、31倍和27倍，维持“买入”评级。
EPS：预计2021年为4.09元/股，2022年为4.88元/股，2023年为5.62元/股。

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,533.36	14,739.69	17,559.65	20,531.25	23,823.89
净利润(百万元)	1,839.45	2,062.63	2,464.63	2,942.06	3,387.82
每股收益（元）	3.05	3.42	4.09	4.88	5.62
市盈率(P/E)	50.25	44.81	37.50	31.42	27.28
市净率(P/B)	9.67	7.75	6.65	5.62	4.74
EV/EBITDA	15.96	21.25	26.91	22.31	18.24