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华泰 | 全球气电：海外格局重塑，国产出海提速 - 一季度回顾与展望总结

核心内容

2026年第一季度，全球燃气轮机（燃机）市场呈现出显著的区域分化与产品多元化趋势。整体新签订单达29GW，同比增长43%，但环比下降14%。美国市场表现强劲，新签订单18.4GW，同比增长162%，环比增长50%，再次创下单季度新高。而非美市场受季节性因素和地缘冲突影响，新签订单10.8GW，同比下降19%，环比下降50%，仅中东市场实现环比增长26%，但同比仍下降53%。

主要观点

1. 海外燃机市场格局变化

• 西门子能源、通用能源、三菱重工 三家企业占据海外燃机市场的主要份额，其中西门子能源保持龙头地位，通用能源紧随其后，三菱重工则首次跌出前三，被斗山能源反超。
• 斗山能源 在一季度新签订单3.8GW，市占率13%，主要得益于数据中心燃机订单，特别是与XAI相关的5台380MW机组订单。
• 三菱重工 的市场份额下降可能与其保守的扩产策略和供应链地缘扰动有关，市场对其未来表现持观望态度。

2. 多元化主供电新方案趋势加强

随着传统燃机交付周期延长，燃料电池、航改燃、天然气发动机 等灵活性方案逐渐成为数据中心供电的新选择：

• 燃料电池：Bloom Energy 在2026年一季度新签订单6.4GW，相当于2025年全年近6倍，因其在排放和审批效率方面具有优势。
• 天然气发动机：卡特彼勒新签订单4.1GW，接近2025年全年水平；康明斯推出4MW发动机新产品，切入数据中心主电场景；瓦锡兰在2026年一季度新签订单1.6GW，相比2025年全年实现翻倍。

3. 供需缺口与未来展望

• 当前供需缺口：全球（除中国）每年燃气轮机新签订单基准为95～100GW，而当前海外重燃、中小燃及国内可出口中小燃的供给仍存在47%缺口，导致交付周期延长。
• 未来供需预测：随着产能扩张落地，到2030年供需缺口有望收敛至7%左右。若进一步考虑燃料电池、天然气发动机等新进入产能，供需或在2030年达到均衡。
• 市场关注点：供需缺口的收敛及市场对相关企业估值的重新评估将是后续关键议题。

关键信息

1. 产能扩张趋势

• Bloom Energy：2026年产能将从2GW提升至5GW，2027-2029年大型往复式发动机产能目标进一步上调。
• 卡特彼勒：至2024年，产能将提升至此前2倍，按台数口径为3倍。
• 康明斯：提出2030年发动机产能从2025年的35GW扩至55GW。
• 瓦锡兰：预计2028年Q1完成产能增长35%。

2. 代表性项目与订单

3. 市场趋势展望

• 2026年第二季度，燃机板块整体回调，部分个股因重要边际变化而表现突出。
• 板块投资难度加大，主要由于季度签单增速放缓和产能扩张导致供需缺口收敛的担忧。
• 结构性机会：海外燃机量价齐升、国内供应链出海加速、燃机订单外溢至海外市场，这三条主线值得重点关注。

总结

2026年一季度，全球燃机市场呈现出明显的区域分化与产品多元化趋势。美国市场表现强劲，非美市场则受到季节性和地缘冲突的影响。与此同时，燃料电池、天然气发动机等灵活性方案在数据中心供电场景中快速崛起，成为新趋势。国内供应链企业正加速出海，尤其是热端叶片环节，具备较大的发展空间。未来随着产能扩张逐步落地，供需格局有望逐步改善，市场对相关企业的估值切换及投资机会将更加关注。