20260428-国金证券-赛轮轮胎-601058.SH-业绩符合预期_全球产能布局提速_4页_903kb

报告摘要

赛轮轮胎在2025年及2026年第一季度表现出稳健的业绩表现，同时积极推进全球产能布局，以增强市场竞争力和供应链稳定性。

业绩表现
- 公司在2025年整体业绩符合预期，尽管归母净利润下滑，但受益于销量增长和原材料价格下降，盈利能力得到改善。
- 2026年第一季度收入和净利润均实现增长，尤其是净利润增速显著，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。
全球产能布局
- 公司持续推进全球化布局，2025年期间在柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等地新增或扩建多个生产基地，产能持续提升。
- 2026年4月，埃及工厂扩建完成，将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
盈利预测
- 鉴于全球产能逐步释放及地缘冲突带来的原材料价格上涨，分析师调整了公司2026-2028年的归母净利润预测，分别为40.1亿元、47.3亿元、50.4亿元。
- 对应的PE估值分别为11.05倍、9.38倍、8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 原料价格大幅波动
- 新产能释放低于预期
- 国际贸易摩擦
- “液体黄金”轮胎推广不及预期
- 海运价格大幅波动
- 汇率大幅波动

2025年：
- 柬埔寨：扩建年产165万条全钢胎项目
- 印尼、墨西哥：生产基地首胎下线
- 埃及：建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目
- 沈阳新和平工厂：建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目
- 潍坊工厂：建设年产5.14万吨非公路轮胎项目
2026年：
- 印尼工厂产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带
- 埃及工厂扩建完成后，产能提升至年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	25,978	31,802	36,792	44,213	47,300	50,843
归母净利润	3,202	4,123	3,617	4,013	4,730	5,039

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金净流	5,313	2,289	4,179	5,663	7,333	7,465

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
资产总计	33,726	40,285	46,770	52,379	54,880	56,615
负债股东权益合计	33,726	40,285	46,770	52,379	54,880	56,615

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.989	1.236	1.071	1.221	1.438	1.533
每股净资产	4.752	5.933	6.574	7.428	8.435	9.508
净资产收益率	20.81%	20.82%	16.30%	16.43%	17.05%	16.12%
营业收入增长率	18.61%	22.42%	15.69%	20.17%	6.98%	7.49%
净利润增长率	132.12%	31.42%	-13.30%	13.94%	17.84%	6.55%