核心内容
极米科技近期发布2022年三季报，显示公司前三季度营业收入为28.8亿元，同比增长9.0%；归母净利润为3.3亿元，同比增长9.8%。尽管整体业绩表现稳健，但第三季度收入和利润出现下滑，主要由于市场环境和费用率上升的影响。
主要观点
- 市场表现：当前股价为175.71元，年内最高价627.42元，最低价244.77元。公司当前市盈率（PE）为23.5倍，市净率（PB）为4.00倍。
- 业绩分析：
- 收入端：受消费景气度和疫情影响，收入有所承压，但海外业务因渠道拓展和亚马逊Prime Day等因素保持增长。
- 利润端：归母净利率为11.4%，同比略有提升，但Q3净利润率下降至7.1%，主要由于收入下滑及费用刚性。
- 费用结构：
- 销售费用率同比下降3.6个百分点，主要受益于品牌投放缩减和海外费用效率提升。
- 管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升2.1个百分点、4.1个百分点和0.8个百分点，其中研发投入持续加码，为产品性能提升提供支持。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为45.3亿元、56.8亿元和69.7亿元，归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元和7.7亿元，EPS分别为7.49元、9.00元和10.96元。
- 投资建议：基于当前估值，公司被下调至“增持”评级，对应2022-2024年PE分别为23.5倍、19.5倍和16.0倍。
关键信息
业绩简评
- 2022年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长9.0%。
- 归母净利润3.3亿元，同比增长9.8%。
- Q3营业收入8.5亿元，同比下降11.6%；归母净利润0.60亿元，同比下降44.0%。
经营分析
- 收入端：国内线上销售受去年高基数影响略有下滑，线下销售受疫情和经销商调整影响更为明显；海外业务增长稳健，阿拉丁业务恢复出货。
- 利润端：Q3毛利率为35.7%，同比略有下降；销售费用率下降，但管理、研发和财务费用率上升。
- 现金流：Q3经营性现金流净额为1.63亿元，同比有所下降，但整体保持稳健。
盈利预测
- 营收增长：预计2022-2024年营收分别为45.3亿元、56.8亿元和69.7亿元，同比增长分别为12.1%、25.5%和22.7%。
- 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元和7.7亿元，同比增长分别为8.5%、20.1%和21.7%。
- EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为7.49元、9.00元和10.96元。
投资建议
- 评级调整：公司被下调至“增持”评级。
- 估值分析：当前股价对应2022-2024年PE分别为23.5倍、19.5倍和16.0倍，具有一定的投资价值。
风险提示
- 投影仪渗透率不及预期。
- 核心零部件依赖外购。
- 行业竞争加剧。
- 原材料价格波动。
附录数据概览
损益表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,116 |
2,828 |
4,038 |
4,525 |
5,679 |
6,968 |
| 毛利 |
494 |
895 |
1,449 |
1,663 |
2,098 |
2,602 |
| 归母净利润 |
93 |
269 |
483 |
524 |
630 |
767 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
324 |
185 |
536 |
114 |
832 |
939 |
| 投资活动现金净流 |
-70 |
-318 |
-1,527 |
-25 |
-209 |
-208 |
| 筹资活动现金净流 |
125 |
59 |
1,540 |
-381 |
-231 |
-231 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
599 |
550 |
1,114 |
817 |
1,206 |
1,704 |
| 流动资产 |
1,280 |
1,618 |
3,821 |
3,517 |
4,188 |
4,994 |
| 负债股东权益合计 |
1,366 |
2,480 |
5,141 |
4,794 |
5,625 |
6,580 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.491 |
7.168 |
9.670 |
7.492 |
9.001 |
10.957 |
| 每股净资产 |
15.232 |
20.845 |
55.239 |
43.956 |
49.956 |
57.913 |
| 净资产收益率 |
16.35% |
34.39% |
17.51% |
17.04% |
18.02% |
18.92% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
9 |
22 |
63 |
136 |
| 增持 |
0 |
1 |
3 |
9 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.10 |
1.12 |
1.13 |
1.00 |
风险提示
- 投影仪渗透率不及预期。
- 核心零部件依赖外购。
- 行业竞争加剧。
- 原材料价格波动。
附录：分析师信息
- 谢丽媛：分析师，SAC执业编号S1130521120003，邮箱xieliyuan@gjzq.com.cn
- 贺虹萍：分析师，SAC执业编号S1130522010004，邮箱hehongping@gjzq.com.cn
- 联系人：秋，邮箱dengying@gjzq.com.cn
