20250428-华安证券-瑞尔特-002790.SZ-25Q1业绩承压_期待国补成效_4页_477kb

瑞尔特（002790）2024年报及2025年一季度报数据显示，公司业绩承压，但智能马桶业务增长显著。2024年实现营收2358亿元（同比+796%），归母净利润181亿元（同比-1717%），而Q1营收412亿元（同比-2124%），归母净利润0.21亿元（同比-6331%）。分产品看，智能坐便器及盖板收入1435亿元（同比+1337%），水箱及配件638亿元（+293%），同层排水系统收入181亿元（-1354%）。分地区，境内收入1686亿元（+226%），境外收入672亿元（+2550%）。同时，公司已通过智能马桶3C认证，成为首批获证企业之一。

毛利率2024年为27.35%（-21.8pct），Q1为24.69%（-55.4pct），费用率调整优化。销售费用率10.95%（-0.7pct），管理费用率5.19%（+0.83pct），研发费用率5.46%（+120pct），财务费用率-1.07%（-0.25pct）。归母净利率2024年7.68%（-23.3pct），Q1为5.21%（-59.8pct）。公司通过调整费用投放以应对市场变化。

展望未来，公司“自主品牌+代工”双模式驱动成长。代工业务稳定，自主品牌“瑞尔特”凭借质量、功能及性价比优势拓展市场。预计2025-2027年营收为2607/2932/3228亿元（年增106%/125%/101%），归母净利润188/220/248亿元（年增36%/172%/129%）。EPS对应0.45/0.53/0.55元，PE为15/12/11倍。维持“买入”评级。

风险提示包括宏观环境变化、下游需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、税收优惠变动及管理风险。报告强调行业规范提升带来的洗牌效应，或加速优胜劣汰，利好长期竞争格局。同时，3C认证实施将提升产品门槛，对未达标企业形成压力。