固定收益专题：贵州化债，路在何方？-20230418-国盛证券-19页_543kb

贵州化债，路在何方？总结

核心内容

贵州省债务问题长期存在，偿债困难是其主要挑战。当前，市场高度关注贵州债务压力及可能的解决方案。2022年4月14日，贵州省与国资委签署《战略合作框架协议》，继续获得中央支持。债务展期是近年来贵州省城投平台尝试解决债务问题的重要手段之一，特别是遵义道桥多次进行展期操作，对贵州信心有一定恢复作用，但信心维稳仍存在不确定性。

主要观点

• 债务展期：作为解决短期债务压力的手段，债务展期对缓解贵州省融资压力有一定效果，但整体融资约束仍存在。
• 债务结构：贵州省存量债余额主要集中在贵阳市、遵义市和省级平台，其中贵阳市存量债规模最大，达900亿元以上。
• 估值分化：贵州省城投平台整体估值偏高，但内部存在分化，省级平台估值较低，而安顺、遵义、毕节等市平台估值较高。
• 化债手段有限：除了债务展期，贵州省“盘资产”和“办恳谈”等手段效果有限，尤其是茅台集团通过无偿划转资产化债的方式未来可能性较小。
• 未来展望：预计“议展期”将是贵州省未来化债的重点，银行类金融机构可能继续提供支持，以降低债务风险和利息成本。

关键信息

贵州债务现状

• 存量债总额：截至2023年4月12日，贵州省城投平台存量债总额为3180亿元。
• 省级平台：省级存量债为604亿元，主要集中在贵州高速、贵州交通和贵州水投。
• 市级平台：市级存量债为1111亿元，主要集中在遵义道桥、贵阳城投和遵义交旅投。
• 到期压力：未来几年，贵州省城投债券到期压力在2024年最大，2023年、2024年和2025年到期总额分别为726亿元、1026亿元和690亿元。

债务展期案例

• 遵义道桥：2022年12月，遵义道桥推进银行贷款重组，涉及债务规模约156亿元，贷款期限调整为20年，利率下调至3.00% - 4.50%，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。
• 融资影响：展期后，贵州省净融资逐渐上升，融资压力有所缓解，但融资约束依然存在。

债务估值情况

• 地级市估值：所有地级市公募债整体估值较高，范围在9% - 17%，而剩余期限为3年以上的私募债整体估值较低。
• 贵阳市：贵阳市公募债占比达56.69%，估值整体在9.84% - 10.66%之间。
• 遵义市：遵义市公募债占比为26.55%，估值整体在14.07% - 17.81%之间。
• 安顺市：安顺市私募债估值分化较大，1年以内私募债估值最高，达20.37%。
• 省级平台：省级平台整体平均估值较低，均低于5%。

化债手段分析

• “盘资产”：2019年和2020年，茅台集团通过无偿划转资产化债，获得资金700-850亿元，但未来提供支持的可能性较小。
• “议展期”：预计未来贵州省将更多依赖“议展期”手段，银行类金融机构可能进一步提供支持，以降低债务风险和利息成本。
• 金融资源：贵州省城投偿债压力与地方金融资源的匹配度为46.9%，在全国排名第5，金融资源相对匮乏。

风险提示

• 化债进度不及预期：若化债措施推进缓慢，可能加剧债务风险。
• 地方财力下滑：地方经济财力不足可能进一步加重债务负担。

未来展望

• 重点措施：贵州省未来化债重点可能落在“议展期”上，银行类金融机构可能进一步提供支持。
• 融资压力：尽管展期后净融资上升，但融资约束依然存在，需继续关注。
• 市场信心：市场对贵州的信心恢复有限，需持续观察信用利差走势。

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