大类资产月报第5期：10月展望，“变盘”的前夜？-20231014-国金证券-23页_3mb

宏观专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了9月国内外宏观经济与市场变化，对10月市场走势进行了展望，重点围绕美债收益率、全球风险资产表现、国内市场情绪、大类资产走势及商品市场动态等方面展开。报告指出，尽管9月国内外市场整体承压，但国内经济积极信号正在积累，市场情绪或逐步改善。

主要观点

1. 9月海外市场变化

• 美债收益率快速上行：9月美债收益率创2007年以来新高，2Y和10Y分别突破5.1%和4.6%。
• 风险资产普遍承压：标普500和纳指分别下跌4.9%和5.8%，贵金属如COMEX黄金下跌4.7%。
• 美债收益率攀升原因：
  • 供求关系恶化：一级交易商被动承接比例升至50%。
  • 通胀预期回升：美国5年通胀预期升至2.51%。
  • 交易行为扰动：非商业空头持仓增至历史99%分位水平。

2. 9月国内市场焦点

• 市场情绪再度走低：A股成交额创年内新低，人民币汇率跌破7.3关口。
• 股债汇调整：上证指数、创业板指分别下跌0.3%、4.7%；10Y中债利率上行12bp。
• 商品市场震荡上行：南华指数上涨1.3%，但9月下旬有所回落。
• 基本面驱动有限：地产销售疲软和美债外溢冲击是股汇走弱主因；债市和商品市场上涨更多受汇率和供给扰动影响。

3. 10月市场展望

• 海外市场维持高波动：美债收益率或高位震荡，美股受分母端压制，波动性仍高。
• 国内市场积极信号积累：8月工业企业利润同比大幅转正至17.2%，9月制造业PMI重返扩张区间，经济企稳信号增强。
• 关注“低库存”行业机会：部分低库存行业如金属制品、通用设备、电气机械等或更早出现库存回补，带动市场风险偏好提升。

关键信息

大类资产表现

• 股票市场：全球主要股指普遍下跌，A股全线下跌，创业板指跌幅最大。
• 债券市场：发达国家10Y国债收益率全线上行，中国国债收益率也出现上行。
• 外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元贬值，其他货币如英镑、欧元也贬值。
• 商品市场：原油价格上涨，贵金属和有色下跌，黑色和农产品涨跌分化。南华指数上涨1.3%，但部分品种如纯碱、焦煤涨幅显著。

市场驱动因素

• 美债收益率上行：影响全球风险资产和美元走势，支撑美元指数走强。
• 地产销售疲软：对市场情绪形成压制，叠加外部冲击。
• 汇率波动：人民币贬值影响进口商品价格，黄金内外盘价差扩大。
• 商品供需变化：原油供给收缩、低库存行业价格弹性提升，带动商品价格上行。

风险提示

• 俄乌冲突再起波澜：可能对全球市场产生冲击。
• 大宗商品价格反弹：可能受海外需求韧性及中国重启影响。
• 工资增速放缓不达预期：可能影响通胀预期和市场稳定性。

图表关键数据

• 图表1-8：显示美债收益率上行及交易行为变化。
• 图表9-16：反映原油价格、市场情绪、人民币汇率及商品市场表现。
• 图表17-22：展示低库存行业表现及库存数据。
• 图表23-28：分析美债期限溢价与市场预期。
• 图表29-36：呈现大类资产涨跌情况及行业表现。
• 图表37-44：反映全球及中国股市、债市、汇市和商品市场走势。
• 图表45-56：展示各国国债收益率变化及人民币汇率波动。
• 图表57-62：分析商品市场细分表现及影响因素。
• 图表63-74：探讨商品市场上涨原因及未来趋势。
• 图表75-87：涉及美债期限溢价、供求关系及金融监管变化。

总结

9月全球市场受到美债收益率上行和地缘政治等因素影响，普遍承压。国内方面，经济积极信号积累，但市场情绪仍低迷。10月，海外市场或维持高波动，国内经济有望企稳，部分“低库存”行业或迎来修复机会。投资者需关注政策动向和市场情绪变化，把握潜在的投资机遇。