20250903-中国银河-泸州老窖-000568.SZ-2025上半年业绩点评_上半年稳健经营_3页_1mb

报告摘要

泸州老窖于2025年9月3日发布2025年上半年业绩报告，显示公司在复杂市场环境下保持了相对稳健的经营表现。尽管收入和净利润均出现同比下降，但公司通过优化产品结构、市场下沉和产品创新等策略，积极应对行业挑战。

业绩表现
2025年上半年，公司实现收入164.5亿元，同比-2.67%；归母净利润76.6亿元，同比-4.54%。期末合同负债35.3亿元，同比+51%，显示销售回款能力较强。
产品结构变化
中高档酒收入150亿元，同比-1.1%，其中销量增长13.3%，但吨价下降12.7%。国窖1573高度酒批价下降幅度优于同价位竞品，反映其价格掌控能力较强。公司通过增加扫码红包等促销投入，使销售吨价有所下降。其他酒收入13.5亿元，同比-17%，其中头曲收入稳定，二曲等有所下滑。
市场表现
基地市场（四川、华北、华东）表现稳健，其中华东市场销量最大。公司计划继续深耕基地市场，拓展机会市场，并进一步推进县级及以下市场下沉，以增加终端数量。
盈利能力
上半年净利率46.6%，同比-0.9pct；毛利率87.36%，同比-1.5pct。毛利率下降主要由于产品结构下移和促销投入增加。销售费用率同比-0.4pct，表明公司在广告宣传等短期拉动项目上投入减少。
投资建议
公司整体经营稳健，但受禁酒令政策影响，盈利预测有所调整。预计2025-2027年EPS分别为8.93/9.29/9.87元，对应2025年9月3日收盘价135.59元的P/E分别为15/15/14倍。公司市场地位稳固，分红具有吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示
竞品价格持续下降可能对公司形成压力。

指标	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
营业收入	31,196.25	30,297.81	31,805.52	34,120.15
收入增长率	3.19%	-2.88%	4.98%	7.28%
归母净利润	13,472.99	13,150.64	13,678.07	14,532.00
利润增速	1.71%	-2.39%	4.01%	6.24%
毛利率	87.54%	87.36%	87.13%	86.78%
净利率	43.19%	43.40%	43.01%	42.59%
EPS（元）	9.15	8.93	9.29	9.87
P/E	14.81	15.18	14.59	13.73
P/B	4.21	3.83	3.55	3.34
P/S	6.40	6.59	6.28	5.85

项目	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
流动资产	50,856.45	53,687.75	58,472.26	63,005.60
现金	33,578.40	37,023.19	40,836.74	43,817.75
应收账款	11.02	10.94	11.49	12.32
其它应收款	13.05	16.83	17.67	18.96
预付账款	123.87	114.92	122.76	135.35
存货	13,392.79	12,768.64	13,639.91	15,038.66
其他	3,737.31	3,753.23	3,843.70	3,982.57
非流动资产	17,478.15	17,267.05	17,066.86	16,864.94
资产总计	68,334.60	70,954.81	75,539.12	79,870.54

项目	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
经营活动现金流	19,181.77	10,355.00	13,632.18	14,123.59
投资活动现金流	-1,382.51	-267.55	-86.00	-86.00
筹资活动现金流	-10,328.85	-6,640.77	-9,732.63	-11,056.58
现金净增加额	7,474.64	3,444.79	3,813.55	2,981.01

项目	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
营业收入	31,196.25	30,297.81	31,805.52	34,120.15
营业成本	3,888.12	3,830.59	4,091.97	4,511.60
营业税金及附加	4,753.76	4,544.67	4,770.83	5,118.02
营业费用	3,538.38	3,332.76	3,594.02	3,923.82
管理费用	1,100.78	1,060.42	1,113.19	1,194.21
财务费用	-488.52	-457.03	-476.73	-512.00
营业利润	18,206.85	17,804.01	18,517.79	19,671.55
净利润	13,497.78	13,175.64	13,703.07	14,557.00

评级标准
公司评级为“推荐”，基于其相对基准指数涨幅20%以上。
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分析师：刘来珍
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