20250831-东吴证券-泸州老窖-000568.SZ-2025年中报点评_强基固本_蓄势攻坚_4页_477kb

泸州老窖（000568）2025年中报点评总结

核心观点：

• 公司发布2025年半年报，25H1实现营收164.5亿元，同比-2.7%；归母净利76.6亿元，同比-4.5%。Q2单季营收同比-8.0%，归母净利同比-11.1%。
• 维持“买入”评级，调整盈利预测，2025-27年归母净利润CAGR为+7%，2025E PE为17x，股息率突出。

业绩概况：

• 25H1营收/归母净利润同比分别-2.7%/ -4.5%；Q2单季营收/归母净利润同比分别-8.0%/ -11.1%，主因消费场景受限，高端酒（国窖）增速放缓，中档酒表现稳定但其他产品承压。

产品与策略：

• 产品结构： 高档酒量增价跌，中档酒（特曲60版、窖龄、老字号）增长个位数，低度化产品（28/16度）持续推进。
• 市场策略： 叠加“百城计划”“终端大基建”等行动，下沉县域消费，精细化渠道管理，数字化营销提升效率。

财务表现：

• 毛销差与费用： 25H1毛利率同比-1.5pct至87.1%，费用率整体优化，税金占比同比上升拉低净利率。
• 现金流： 经营性现金流25H1同比下滑，Q2回升，库存管理保持稳健。

投资风险：

• 风险提示：经济不确定性、白酒消费场景修复不及预期。

盈利预测（调整）：

• 2025E/2026E/2027E归母净利润：122/127/141亿元，同比-9%/+4%/+10%；当前PE分别为17/16/14x，维持“买入”评级。