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债券市场专题研究总结

核心内容

2023年1月18日发布的报告分析了2022年12月经济数据及对债券市场的展望。报告指出，尽管12月经济数据超市场预期，但“强现实”尚未完全实现，债市仍面临震荡。

主要观点

• 消费数据：12月社零同比增速为-1.8%，降幅较上月收窄，主要由必选消费和汽车零售拉动，而非线下消费场景修复。
• 投资数据：制造业和基建投资持续高增，地产投资跌幅收窄，主要受益于基数效应和保交楼政策推动竣工提速。
• 就业情况：城镇调查失业率降至5.5%，青年失业率改善，但劳动参与率下降是失业率下降的主要原因。
• 人口变化：总人口首次出现负增长，但不构成短期经济走势的主要矛盾。

关键信息

• 12月经济数据亮点：

  • 四季度不变价GDP同比增速为2.9%，全年为3.0%。
  • 地产投资当月同比跌幅收窄至-12.2%，全年累计同比-10.0%。
  • 地产销售当月同比小幅回升至-31.5%，全年累计同比-24.3%。
  • 制造业投资当月同比7.4%，全年累计同比9.1%。
  • 基建投资当月同比14.32%，全年累计同比9.4%。

• 债市策略：

  • 1月降息博弈落空，基本面尚未稳定。
  • 债市大概率维持震荡格局，10Y国债可做交易，但需见好就收。
  • 建议关注地产贷款修复情况及政策支持基调。

• 地产投资分析：

  • 12月地产投资止跌主要由基数效应和竣工提速推动。
  • 需求端尚未明显改善，信贷支持可能是推动地产投资修复的关键。
  • 1月政策频出，重点在改善优质房企资产负债表，而非利率调整。

• 风险提示：

  • 政策变动超预期
  • 基本面变动超预期

相关报告

1. 《如何甄别次级债潜在不赎回风险？》2023.01.16
2. 《12月金融数据的“三个关注点”》2023.01.11
3. 《1月资金面和货币宽松展望——固收专题报告》2023.01.08

图表目录

• 图1：12月和四季度主要经济指标一览
• 图2：12月餐饮消费仍然偏弱
• 图3：12月社零结构表现
• 图4：乘用车零售销量走势
• 图5：新冠当日新增人数变动
• 图6：多城地铁客运量走势
• 图7：拥堵延时指数走势
• 图8：各城市地铁客运量修复百分比情况
• 图9：基建分项增速走势
• 图10：基建投资累计同比走势
• 图11：制造业投资同比增速走势
• 图12：制造业投资分行业增速
• 图13：企业和居民中长贷投放走势
• 图14：企业短贷和中长贷投放占比
• 图15：地产周期走势
• 图16：竣工面积当月值
• 图17：地产投资当月值
• 图18：施工面积当月值
• 图19：新房销售情况
• 图20：地产资金来源走势
• 图21：城镇调查失业率走势
• 图22：城镇调查失业率季节性规律
• 图23：总人口首次出现负增长

分析要点

• 消费：必选和汽车零售高增，餐饮消费仍偏弱。
• 投资：制造业、基建维持高增，地产投资跌幅收窄。
• 就业：失业率下降主因是劳动参与率下降，结构性矛盾依然存在。
• 人口：人口总量达峰，但不构成短期经济主要矛盾。

总结

报告指出，尽管12月经济数据超预期，但“强现实”尚未显现，债市仍面临震荡。消费数据由必选和汽车拉动，地产投资改善主要由基数效应和竣工提速驱动，但需求端尚未明显修复。就业数据改善主要源于劳动参与率下降，而人口负增长影响更多体现在中长期。政策支持对地产修复至关重要，但拐点尚未明确。投资者需关注地产贷款修复情况及政策基调，同时警惕政策和基本面的超预期变动。