20231014-国盛证券-9月金融数据点评_政府债券能否带动企业贷款__6页_442kb

2023年10月14日固定收益研究

报告摘要

本报告分析2023年9月金融数据，指出政府债券是社会融资规模（SF）增长的主要推动力，但企业贷款需求仍疲软，同时阐述当前利率环境及债券市场展望。

主要结论

📈 社融数据要点

• 政府债券推动社融增长。
  • 9月社融同比多增5789亿元，增速与上月持平。
  • 政府债券净融资同比陡增4416亿元，是社融增量主要支撑。
  • 非政府债券融资同比仅多增1373亿元，SD增速也保持平稳。
• 信贷表现弱于预期。
  • 企业中长期贷款同比少增944亿元，总增量创疫情以来新低。
  • 居民中长期贷款恢复增长，地产政策支持效果显现。
• 货币供应节奏分化。
  • M2同比增速降至10.3%，M1仍处低位（2.1%），货币结构分化显现。

📝 政策与经济背景

财政发力特征

• 国家财政资金通过政府债券投资发挥杠杆效应，对实体融资带动作用明显。
• 政府债券与企业中长期贷款的协同关系自2018年起确立，政府…领先3个月的带动性维持。

货币流动性矛盾

• 前期信贷冲量透支后续空间，资金布局前置导致当前实体融资偏弱。
• M2与社融行为背离，部分反映结构转换：财政存款增多与存款准备金调整因素显著。
• “宽货币”但“紧信用”特征引发对政策扩大的预期。

📊 债市展望与风险

资金利率位置判断

• 当前利率处阶段性运行顶部区间，宽信用路线未有效扭转市场预期。
• 年末财政持续加码（预计4季度政府净融同比多增约20万亿），或将震荡带动社融再度企稳。

债市运行逻辑

• 配置机构启动博弈导致短利率重估，债市在”预期筑底“格局中维持区间震荡。
• 利率上行空间有限，下行空间受社保基利率向下干预，需谨慎把握“拐点”。

⚠️ 风险提示

• 若后续释放超预期稳增长政策，债市可能阶段性调整。
• 企业贷款回升力度不足可能延续当前信用收缩形势。

—— 国盛证券固定收益部
2023年10月14日
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