2017-深度报告：业绩增速拐点向上，生物药龙头强者恒强_40页-2mb

长春高新（000661）深度报告总结

核心内容

长春高新是一家以制药为主业的上市公司，其核心业务涵盖基因工程药物、疫苗、中成药及房地产开发。公司近年来业绩持续增长，尤其在生长激素和促卵泡素等产品领域表现突出，未来有望保持高增长态势。

主要观点

• 业绩增速拐点向上：公司自2016年起，随着销售投入加大和新品放量，业绩重新进入快车道，预计未来三年仍将保持至少30%的复合增长。
• 生长激素市场潜力巨大：国内治疗率仅为4%，潜在市场空间达200亿以上。金赛药业作为国内唯一拥有粉针、水针和长效剂型的厂商，具有明显竞争优势。
• 促卵泡素市场前景广阔：作为辅助生殖领域主流药物，促卵泡素市场潜力超200亿。金赛药业的重组促卵泡素有望实现进口替代，推动公司业绩增长。
• 研发管线丰富：公司在生长激素、促卵泡素、疫苗等多领域布局多个在研项目，包括艾塞那肽、鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等，有望在未来1-2年内陆续上市，进一步提升业绩。
• 估值合理：基于分部估值法，公司2018年合理市值约为287亿元，对应约36%的增长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1996年
• 主营业务：基因工程药物（金赛药业）、疫苗（百克生物）、中成药（华康药业）及房地产开发（高新地产）。
• 主要产品：
  • 生长激素：包括粉针、水针、长效剂型，其中水针和长效为独家剂型。
  • 促卵泡素：金赛恒，国内唯一重组产品。
  • 疫苗：水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等。
  • 中成药：血栓心脉宁片、银花泌炎灵片、祖师麻片等。
• 市场地位：金赛药业是国内生长激素龙头企业，百克生物在水痘疫苗市场占据重要地位。

2. 生长激素市场

• 市场现状：国内治疗率仅4%，潜在市场空间超200亿元。
• 产品优势：
  • 水针和长效剂型：为市场独家，优势明显。
  • 注射笔：提高患者依从性，减少注射恐惧。
• 竞争格局：进口产品逐渐退出，国内企业如金赛药业占据主导地位。
• 未来增长：随着水针市场扩大和长效剂型推广，预计未来两年行业增速接近30%。

3. 促卵泡素市场

• 市场现状：促卵泡素是辅助生殖领域主流药物，市场潜力超200亿元。
• 产品优势：
  • 质量控制：金赛恒具有高纯度和高生物活性。
  • 进口替代：有望复制生长激素水针替代进口的历史趋势。
• 市场空间：预计未来市场规模将随着“两针法”普及而扩大。

4. 疫苗板块

• 水痘疫苗：受益“两针法”推广，市场有望翻倍增长。
• 鼻喷流感疫苗：III期临床中，预计2018年底上市，有望成为重磅产品。
• 冻干狂犬疫苗：迈丰生物产品在临床阶段，未来有望抢占市场。

5. 中成药板块

• 华康药业：主要产品包括血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等，未来有望通过营销模式创新和产品标准化实现业绩改善。

6. 后续研发管线

• 艾塞那肽：国内首仿，有望在2017-2018年获批，抢占GLP-1药物市场。
• 鼻喷流感疫苗：有望成为新一代疫苗产品，提升公司市场竞争力。
• 冻干狂犬疫苗：预计未来上市，带来业绩增量。
• 其他产品：包括rhGM-CSF凝胶、醋酸曲普瑞林微球、醋酸奥曲肽微球等，均有良好的市场前景。

7. 盈利预测

• 营业收入预测：预计2017-2019年分别为35.30亿元、43.53亿元、53.75亿元，年均增速23%。
• 净利润预测：预计2017-2019年分别为6.16亿元、7.94亿元、9.93亿元，年均增速26%。
• 每股收益预测：预计2017-2019年分别为3.62元、4.67元、5.84元。
• PE预测：预计2017-2019年分别为33倍、26倍、21倍。
• 合理市值：预计2017-2019年总市值分别为216.6亿元、286.6亿元、381.0亿元，对应2018年有36%的增长空间。

8. 风险提示

• 生长激素销售不及预期：市场推广和销售策略执行效果可能影响业绩。
• 后续产品研发周期过长：新产品上市时间可能影响公司增长预期。

结构清晰总结

公司概况

• 长春高新是一家以制药为主业的上市公司，旗下拥有金赛药业、百克生物、华康药业等子公司。
• 公司在基因工程药物领域占据领先地位，产品包括生长激素、促卵泡素、疫苗和中成药。

生长激素市场

• 国内治疗率仅为4%，潜在市场空间达200亿元。
• 金赛药业拥有粉针、水针和长效剂型，为市场独家，具有明显优势。
• 注射笔推出提高患者依从性，市场推广力度加大。

促卵泡素市场

• 促卵泡素是辅助生殖领域主流药物，市场潜力超200亿元。
• 金赛恒作为国内唯一重组促卵泡素，有望实现进口替代。

疫苗板块

• 水痘疫苗受益“两针法”推广，市场有望翻倍。
• 鼻喷流感疫苗预计2018年底上市，有望成为重磅产品。
• 冻干狂犬疫苗在临床阶段，未来有望带来业绩增量。

中成药板块

• 华康药业主要产品包括血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等，未来有望通过营销创新和产品标准化提升业绩。

后续研发管线

• 艾塞那肽、鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等有望在1-2年内上市，推动公司增长。

盈利预测

• 公司预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，PE逐步下降，合理市值有望提升。

风险提示

• 生长激素销售不及预期。
• 后续产品研发周期过长，可能影响公司增长预期。