2017-恒瑞医药系列之肿瘤药篇：强者恒强_51页-2mb

报告摘要

恒瑞医药是中国医药行业的标杆企业，其在肿瘤药、麻醉药和造影剂三大领域均具有领先地位。随着医改政策的推进，处方药市场进入“强者恒强”时代，恒瑞医药凭借强大的研发能力、销售能力和国际化战略，有望在未来3年持续增长。

行业趋势：中国处方药市场正从“小、散、乱”向“强者恒强”转变，政策推动如仿制药一致性评价、优先审评等促进了行业集中度提升。
肿瘤药板块：恒瑞医药肿瘤药板块由“创新药+制剂出口+仿制药集中度提升”三轮驱动，预计未来3年营收增速为24.5% /17.8% /18.6%，整体营收增速为18.8% /19.1% /22.1%。
创新药进展：恒瑞医药的创新药产品线包括阿帕替尼、法米替尼、19K、瑞格列汀、吡咯替尼等，其中阿帕替尼已进入医保目录，法米替尼和19K预计2018年上市，吡咯替尼预计2019年上市。
制剂出口：恒瑞医药的制剂出口业务持续增长，环磷酰胺在美国市场市占率超过50%，多西他赛等产品已获欧美出口批准。
生物药布局：恒瑞医药在生物药领域布局广泛，包括PD-1抑制剂SHR-1210已进入III期临床，IDO抑制剂已获FDA批准临床，致力于构建肿瘤免疫疗法平台。
财务预测：预计2017-2019年恒瑞医药营业收入分别为131.8亿、157.1亿和191.8亿，净利润分别为31.7亿、37.8亿和46.5亿，EPS分别为1.12元、1.34元和1.65元。
估值建议：基于其行业地位和增长潜力，给予20%的估值溢价，2018年合理估值为53元，2019年为65元，评级为“买入”。

市场情况：全球肿瘤药市场持续增长，2016年达1130亿美元，预计2021年将达1500亿美元。其中，小分子靶向药和单抗药物占主导地位，免疫疗法是未来增长的亮点。
国内现状：中国肿瘤药市场以细胞毒类药物为主，但靶向药物占比逐年提升，2016年已达8.9%。随着政策支持，国内靶向药物市场有望进一步扩大。
政策支持：国家出台多项政策加快新药审批和医保谈判，如优先审评制度、医保目录调整等，为恒瑞医药等创新药企业提供了良好的发展环境。
风险提示：创新药物研发和上市不及预期、招标降价影响业绩、海外审批或收益不达预期。