20180823-华创证券-诺普信-002215.SZ-2018年中报点评_主业制剂复苏增长_控股经销商业务持续推进_5页_456kb

报告摘要

诺普信（002215）2018年中报总结

核心内容概述

诺普信（002215）于2018年中报公布了其上半年的财务表现及业务发展情况。整体来看，公司业绩呈现复苏态势，制剂业务增长显著，田田圈经销商业务持续扩张，为公司未来增长提供了新的动力。同时，公司正逐步向农资服务领域拓展，未来发展前景广阔。

主要观点与关键信息

业绩表现

2018H1营业收入：23.5亿元，同比增长41.49%。
2018H1归母净利润：2.85亿元，同比增长21.32%。
Q2营收：13.14亿元，同比增长64.26%，环比增长26.87%。
Q2归母净利润：1.24亿元，同比增长3.29%，环比下降22.34%。
公司预计2018前3季度归母净利润：2.88-3.38亿元，同比增长15%-35%。

田田圈业务发展

控股经销商数量：50家（并表44家），参股经销商110家。
并表营业收入：9.14亿元，占总营收的38.89%。
并表归母净利润：1551.56万元，占总利润的5.44%。
上半年新增并表控股经销商：30家，带来营收增长6.5亿元，归母净利润增长773万元。
田田圈业务对毛利率的影响：公司综合毛利率从33.85%（2018Q1）下降至29.91%，应收账款周转率下降至2.64。

业务模式升级与特色作物产业链

发展模式：公司通过多年试错迭代，优化了业务模式，打造“参控股区域优秀经销商+专业作物服务公司+特色作物产业链经营”的新体系。
特色作物平台：已成立10多个特色作物产业链平台，成功开展百香果、金菠萝等项目的MVP（最小可行产品）实践，为长期增长奠定基础。

市场前景

农化市场趋势：随着农产品价格回暖、乡村振兴战略推进及土地流转政策深化，农化市场集中度有望加速提升。
公司定位：作为农药制剂龙头，公司正向万亿规模的农资服务市场转型，前景广阔。

盈利预测与估值

盈利预测（2018-2020）：
- 归母净利润：3.8亿元、5.07亿元、6.74亿元。
- EPS：0.42元、0.55元、0.74元。
当前股价（2018年8月22日）：7.91元。
对应PE：19倍、14倍、11倍。
投资评级：维持“推荐”评级。

财务指标回顾

营业收入增长率：2018年预计为40.0%，2019年34.0%，2020年35.0%。
归母净利润增长率：2018年预计为24.1%，2019年32.4%，2020年33.0%。
毛利率：2018年预计为27.5%，2019年25.3%，2020年25.3%。
净利率：2018年预计为10.3%，2019年10.3%，2020年10.1%。
ROE：2018年预计为16.5%，2019年17.9%，2020年19.2%。
ROIC：2018年预计为14.4%，2019年15.9%，2020年17.3%。
资产负债率：从50.6%下降至47.5%。
市盈率（P/E）：从23倍下降至11倍。
市净率（P/B）：从4倍下降至2倍。
EV/EBITDA：从23倍下降至11倍。

风险提示

农产品价格持续下滑。
原材料价格快速上涨。

财务预测表摘要

资产负债表

资产合计：预计从2017年的4542百万元增长至2020年的7472百万元。
负债合计：预计从2017年的2297百万元增长至2020年的3549百万元。
所有者权益合计：预计从2017年的2246百万元增长至2020年的3923百万元。

现金流量表

经营活动现金流：预计从2017年的-450百万元下降至2020年的-163百万元。
投资活动现金流：2018年预计为60百万元，2019年为72百万元，2020年为86百万元。
融资活动现金流：2017年为604百万元，2018年预计为3百万元，2019年为6百万元，2020年为8百万元。

利润表

营业收入：预计从2017年的2822百万元增长至2020年的7146百万元。
归母净利润：预计从2017年的308百万元增长至2020年的674百万元。
NOPLAT：预计从2017年的231百万元增长至2020年的640百万元。

投资评级说明

推荐：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）10%-20%。
强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

总结

诺普信2018年中报显示，公司制剂业务复苏增长，田田圈经销商业务快速扩张，带动营收和利润提升。公司通过优化业务模式，积极布局特色作物产业链，为未来长期增长奠定基础。尽管田田圈业务拉低了整体毛利率，但其市场前景广阔，有望提升公司整体市场竞争力。公司预计未来三年归母净利润将持续增长，投资评级为“推荐”，对应PE逐步下降，估值趋于合理。风险方面，需关注农产品价格波动及原材料成本上涨。

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