20221031-光大证券-梦百合-603313.SH-2022年三季报点评_海外业务承压拖累整体增长_但业务结构持续优化_4页_725kb

梦百合 (603313.SH) 2022年三季报总结

核心内容

梦百合在2022年前三季度实现营收60.7亿元，同比微降0.7%，归母净利润9875万元。尽管海外业务承压，但公司整体业务结构持续优化，零售能力增强，现金流改善。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长乏力，尤其是内销业务增长疲软，但海外线上业务表现亮眼，成为业绩增长的主要驱动力。
• 业务结构优化：公司正逐步向C端业务倾斜，减少对B端代工业务的依赖，提高零售业务的占比。
• 毛利率提升：公司毛利率在2022年前三季度为29.6%，同比提升1.3个百分点，主要受益于原料价格下跌、业务结构优化及海外工厂效率提升。
• 费用率控制：费用率整体下降，尤其受益于人民币贬值带来的汇兑收益，但3Q2022销售费用率控制不力，影响了利润表现。
• 市场前景：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.25/2.29/3.95亿元，对应PE分别为39/21/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：欧美经济下行超预期、人民币升值、国内地产景气度低于预期。

关键信息

营收与利润

• 前三季度营收：60.7亿元，同比-0.7%
• 前三季度归母净利润：9875万元
• 3Q2022营收：19.8亿元，同比-10.2%
• 3Q2022归母净利润：1509万元

内销业务

• 内销收入：7.56亿元，同比-9.6%
• 自主品牌收入：近5.0亿元，同比+0.4%
• 渠道细分：
  • 直营：0.5亿元，同比-19.1%
  • 经销：1.9亿元，同比+17.6%
  • 线上：1.4亿元，同比+22.9%
  • 酒店：1.0亿元，同比-18.4%

海外业务

• 海外收入：51.29亿元，同比+1.1%
• 区域细分：
  • 北美：37.5亿元，同比+2.9%
  • 欧洲：11.6亿元，同比-5.7%
• 业务细分：
  • 直营：18.3亿元，同比+5.8%
  • 线上：2.5亿元，同比+21.7%
  • 代工：30.5亿元，同比-2.8%

现金流情况

• 3Q2022经营性现金流净额：2.2亿元，显示公司现金流持续改善。
• 前三季度经营性现金流净额：316亿元，同比增长显著。

门店扩张

• 直营/经销门店数量：合计净增加50家，分别至161/1099家。
• 海外门店：西班牙MATRESSES门店数净减少1家至93家，MOR门店数保持38家不变。

费用率

• 前三季度期间费用率：26.3%，同比-1.5个百分点
• 销售费用率：16.5%，同比+1.5个百分点
• 管理费用率：7.4%，同比-0.7个百分点
• 研发费用率：1.2%，同比-0.3个百分点
• 财务费用率：1.1%，同比-2.0个百分点

盈利能力

• 毛利率：2022年前三季度为29.6%，同比提升1.3个百分点
• 归母净利润率：1.5%，同比提升显著
• ROE：2022年前三季度为4.1%，预计2024年将达11.0%

估值指标

• PE：当前PE为39倍，预计2024年将降至12倍
• PB：当前PB为1.6倍，预计2024年将降至1.3倍
• EV/EBITDA：当前为18.0倍，预计2024年将降至11.1倍

总结

梦百合在2022年前三季度面对海外业务承压，但通过优化业务结构，增强了零售能力，推动了整体业绩的改善。尽管内销增长乏力，但海外线上业务表现强劲，公司毛利率持续提升，费用率控制良好。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长前景良好，但需警惕欧美经济下行、人民币升值及国内地产景气度低于预期等风险。