20130828-申万宏源-国家投资指数研究系列报告之二_从修正的CAPM模型到_三位一体_的国家投资指数_17页_453kb

报告摘要

申万国家投资指数研究系列报告之二总结

核心内容概述

申万国家投资指数是基于修正的资本资产定价模型（CAPM）构建的，旨在为微观投资者（尤其是中国投资者）提供一个综合评估东道国投资吸引力、国家风险和国家流动性的系统性工具。该指数不仅考虑了传统的风险与收益因素，还引入了流动性因素，以更全面地反映投资环境的复杂性。此外，指数构建过程中还充分考虑了中国投资者的特殊利益诉求，通过“中国因素”对初始指数进行调整，使其更贴合中国企业海外投资的实际需求。

主要观点

1. 国家指数研究的两个维度

国家指数研究通常分为两个维度：

贸易投资吸引力研究：基于经济、资源、劳动力成本等数据，分析东道国的国际比较优势，包括投资环境、生产要素、市场与项目等方面。
国家风险研究：涵盖政治风险、经济风险、金融风险、政策风险、转移与支付风险等，主要服务于金融机构和企业。

现有研究在以下几个方面存在不足：

缺乏针对不同企业海外投资诉求的细分分析。
缺乏全面系统的国家投资指数。
缺乏从中国投资者视角出发的分析。
缺乏将投资利益与风险因素相结合的综合研究。

关键信息

修正的CAPM模型

修正后的CAPM模型认为，投资决策应同时考虑收益、风险和流动性三个因素，其中：

收益与风险正相关，高风险应通过高收益补偿。
收益与流动性负相关，流动性差的资产应具有更高的预期收益。
流动性风险的评估包括：
- 个股流动性成本与市场流动性成本的协方差。
- 单个证券收益与市场流动性之间的协方差。
- 个股流动性与市场收益之间的协方差。

该模型为申万国家投资指数的构建提供了理论依据，尤其是在服务对象为微观投资者的前提下。

申万国家投资指数的构建步骤

申万国家投资指数的构建分为两个阶段：

初步指数构建：综合评估东道国的投资吸引力、国家风险和国家流动性，分别从以下方面展开：
- 投资吸引力：投资环境、生产要素、市场与项目。
- 国家风险：政治风险、经济风险、投资风险。
- 国家流动性：资产变现能力、国际支付能力。
中国因素调整：基于中国与东道国的双边政治、经济关系以及中国产业与东道国产业的拟合程度，对初步指数进行调整，使其更符合中国投资者的实际需求。

申万国家投资指数的特征

申万国家投资指数具有以下五个主要特征：

1. 定量与定性分析相结合

定量数据：来自各国官方统计机构及权威国际机构，如联合国、世界银行、OECD等。
定性指标：通过专家打分对定量数据进行补充和修正，以更准确地反映东道国的实际情况。

2. 逐层细分指数，提供专项服务

指数分为三个一级指标（投资吸引力、国家风险、国家流动性）和多个二级、三级指标，如：
- 投资吸引力指数：投资环境、生产要素、市场与项目。
- 国家风险指数：政治风险、经济风险、投资风险。
- 国家流动性指数：资产变现能力、国际支付能力。
该结构可为企业提供更精准的投资决策支持。

3. 服务于多种客户

既服务于国际直接投资企业，也服务于从事国际间接投资的金融机构。
涵盖投资决策的多个方面，包括政治、经济、金融和支付风险等。

4. 调整因素结合中国产业与政策特征

调整因素考虑了中国与东道国的双边关系、经济合作、产业互补性等。
特别关注中国产业结构特征及未来产业升级需求，以满足中国企业的投资偏好。

5. 深度挖掘各国产业投资优势

申万国家投资报告基于中国利益，分析各国产业投资优势，并计算中国与东道国产业拟合度。
通过产业研究，为投资者提供基于产业链的咨询建议，增强投资决策的针对性和有效性。

指数结构与支持系统

申万国家投资指数分为以下层级：

指数级别	指数名称
综合性指数	初步申万国家投资指数、经中国因素调整的申万国家投资指数、申万国家投资吸引力指数
一级指数（3）	申万国家风险指数、申万国家流动性指数
二级指数（8）	申万国家投资环境指数、申万国家生产要素吸引力指数、申万国家市场与项目吸引力指数、申万国家政治风险指数、申万国家经济风险指数、申万国家投资风险指数、申万国家财政风险指数、申万国家国际转移与支付风险指数
三级指数（5）	申万国家能矿吸引力指数、申万国家劳动力吸引力指数、申万国家技术吸引力指数、申万国家市场吸引力指数、申万国家项目吸引力指数