20250316-国元证券-大类资产双周报_债市承压港股吸金_关注资产风格再平衡_65页_9mb

债市承压港股吸金，关注资产风格再平衡

核心内容概述

本报告分析了2025年2月28日至3月13日期间，国内外宏观经济、金融市场及资产表现情况。整体来看，国内经济呈现生产扩张态势，但物价水平仍承压；债市短期承压，但中长期流动性支撑逻辑未变；权益市场呈现结构性机会与估值轮动；海外市场则受政策不确定性影响，美债呈现双向波动风险。

主要观点

国内宏观观察

• 生产活动：节后我国市场生产活动持续处于扩张状态，制造业PMI指数为50.2%，较上月提升1.1个百分点，显示经济景气水平显著回升。
• 需求端：乘用车日均销售数据（包括零售和批发）连续4周优于去年同期，销售数据持续改善。
• 价格端：我国物价水平整体走弱，但部分农产品价格已有回升趋势，反映供需关系改善。

固收市场观察

• 债市承压：短期债市受政策预期扰动，资金利率回落，但同业存单利率维持2%以上，显示银行负债压力及资金成本传导持续压制债市。
• 利率债与信用债：境内利率债与信用债均下跌，长端利率债调整剧烈，信用债利差走阔，但短久期高评级债仍受青睐。
• 货币宽松：尽管短期债市承压，但货币宽松必要性仍存，央行公开市场净回笼资金，显示资金面预期偏紧。

权益市场观察

• A股中性震荡：万得全A小幅下跌0.88%，日均成交额维持高位，但结构上小盘股表现优于大盘股，价值股优于成长股。
• 市场风险偏好：风险偏好仍维持高位，但资金呈现结构性过热特征，建议关注资金从过热赛道向低估值板块轮动。
• 估值层面：市场中枢整体缓步下移，A股中长期配置价值凸显，周期风格重获估值动能，消费板块显现双重低估，高股息策略仍具防守价值。

海外市场观察

• 美债收益率：受美联储政策预期及特朗普政策不确定性影响，美债收益率震荡下行后小幅回升，10年期美债上涨0.28%。
• 美股承压：纳斯达克指数重挫6.69%，日经225下跌3.83%，反映市场对美国经济衰退的担忧。
• 港股相对抗跌：恒生指数下跌1.08%，跌幅相对较小，或受益于港股低估值及政策托底预期，吸引外资增配。
• 政策影响：特朗普政策摇摆及关税政策不确定性对全球资产，尤其是美股，影响显著，需关注美国政府关门风险及美联储3月议息会议。

关键信息

大类资产表现

• 权益市场：沪深300下跌1.42%，科技（TMT）和先进制造板块领跌，周期板块逆势上涨2.07%。
• 债券市场：境内利率债和信用债分别下跌0.50%和0.10%，而美债上涨0.28%。
• 商品市场：黄金再创新高，上涨3.64%，原油下跌4.65%，反映避险情绪主导及需求疲软。
• 外汇市场：美元指数大幅回落3.22%，人民币小幅升值，但中美利差倒挂压力仍存。

大类资产相关性

• 短期相关性：国内股市与国内商品、美国债券负相关性增强，国内股市与美元兑人民币汇率负相关增强。
• 中期相关性：国内股市与国内商品、美国债券负相关性持续增强，国内股市与美元兑人民币汇率负相关增强。

政策与市场动态

近期重点政策

• 关税政策：美国对我国产品加征关税，中方对加拿大采取反制措施，加剧市场不确定性。
• 政府工作报告：明确2025年GDP增速目标为5%左右，财政赤字率提升至4%，发行超长期特别国债和地方专项债，释放稳增长信号。
• 金融改革：证监会启动新一轮资本市场改革，包括恢复科创板第五套标准适用、推动对外开放、降低融资成本等。

进出口数据

• 1-2月进出口总值：9093.7亿美元，同比-2.4%。
• 出口：5399.4亿美元，同比+2.3%。
• 进口：3694.3亿美元，同比-8.4%。
• 出口增速回落：主要受去年高基数、抢出口效应减弱及美国关税影响。

市场建议

• 债市：短期承压，但中长期流动性支撑逻辑未破，可关注交易机会。
• 权益市场：建议关注估值轮动与赛道切换，尤其是资金从过热板块向低估值板块转移。
• 海外市场：警惕政策变数及美债双向波动风险，建议采取“稳守价值基底+捕捉景气轮动”的攻守兼备策略。

总结

综上，当前市场环境下，国内经济逐步复苏，但债市短期承压，权益市场结构性机会凸显，海外市场则面临政策不确定性挑战。建议投资者关注资产风格再平衡，把握债市交易机会及权益市场估值轮动，同时留意海外政策变化对资产价格的影响。