20211123-银河期货-专题报告_对明年汇率稳定的几种担心及其认识_15页_1mb

人民币汇率稳定分析总结

核心内容

本报告由研究员万一菁撰写，分析了2022年人民币汇率稳定面临的几种担忧，并指出尽管存在多重不确定性，人民币汇率在合理均衡水平上保持相对稳定的基础依然牢固。

主要观点

1. 汇率走势展望

• 央行明确指出“双向浮动是常态，合理均衡是目标”。
• 汇率市场化改革持续推进，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
• 汇率的弹性有助于发挥其在宏观经济和国际收支中的自动稳定器功能。

2. 疫情缓解对汇率的影响

• 假设疫情全球控制，中国出口可能下降，服务逆差增加，但人民币汇率不会因此大幅波动。
• 中国拥有完整的产业链和较高的中间品贸易比重，疫情对其影响有限。
• 基础性国际收支总体稳定，即使出现顺差减少，对经济影响也有限。

3. 中美利差变化与资金流动

• 中美经济周期错位和美国TAPER或加息可能缩小利差，引发资金外流。
• 但中国资本账户尚未完全可兑换，资金外流不会直接影响基础性国际收支。
• 稳健货币政策具有结构性特征，全面降息可能性小。
• 人民币国际化进程加快，人民币资产吸引力增强，有助于缓解利差变化带来的影响。

4. 美元指数回升对人民币汇率的影响

• 美元指数回升由疫情、经济、政治和市场因素共同推动。
• 美元指数的上涨对人民币兑美元汇率的影响是间接的，人民币汇率主要取决于中美两国的经济和政治状况。
• 美欧经济对比中，美国经济表现优于欧元区，有利于美元指数走强。

5. 中美关系对汇率的不确定性影响

• 中美关系的波动可能对人民币汇率构成冲击，如2019年和2020年因贸易争端和政治事件导致汇率波动。
• 但中美经贸关系是重要纽带，中国对美顺差可能带来人民币升值压力。
• 央行倡导“汇率风险中性”，外汇市场参与者对汇率波动的承受力增强。

关键信息

• 人民币具有在合理均衡水平上保持相对稳定的基础。
• 央行持续推进外汇市场建设、汇率改革和人民币国际化，夯实汇率稳定基础。
• 尽管存在多种不确定性因素，人民币汇率的稳定性依然值得期待。
• 汇率波动是市场化的体现，而非异常现象。

图表摘要

• 图1：出口总额中中间品贸易增加值比重不断提升。
• 图4：中美10年国债收益率之差与人民币兑美元中间价。
• 图5：对外收支中用人民币收付比率。
• 图6：境外主体持有的人民币金融资产同比增长42.8%。
• 图7：中美期限利差差异与人民币兑美元中间价。
• 图13：月度远期对冲比率。
• 图14：月度结汇率和售汇率比较。
• 图15：根据NDF计算人民币汇率隐含贬值率。

结论

人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定的基础依然坚实。尽管存在疫情缓解、中美利差缩小、美元指数回升和中美关系不确定等多重担忧，但这些因素的影响并不足以动摇人民币汇率的稳定趋势。央行的政策支持和市场机制的不断完善，有助于人民币汇率在双向浮动中保持合理均衡。