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中国神华（601088.SH）Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估

核心内容

中国神华在2021年第三季度业绩表现稳定，整体盈利能力提升，显示出其作为煤炭行业龙头的强劲地位。公司前三季度实现营业收入2330亿元，同比增长40.2%；归母净利润408亿元，同比增长21.4%；扣非后归母净利润404亿元，同比增长26.4%。Q3单季归母净利润为147亿元，环比增长2.2%，但受所得税额增加和投资净收益为负的影响，环比增幅较小。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度业绩持续增长，Q3单季利润虽环比增幅不大，但整体仍保持增长态势。
• 煤炭价格提升：Q3煤炭综合均价达到613元/吨，环比增长17.6%，年度和月度长协价分别达到471元/吨和827元/吨，均创下单季度新高。
• 成本控制良好：Q3自产煤吨成本为147元/吨，环比下降3%，但外购煤价格上涨导致整体销售成本环比增长18.5%。
• 盈利性显著增强：Q3吨毛利为466元/吨，环比增长23.6%，煤炭板块毛利环比增长25.6%。
• 未来展望乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为560亿元、586亿元和608亿元，同比增长分别为42.9%、4.6%和3.8%。EPS分别为2.82元、2.95元和3.06元，对应PE分别为7.7倍、7.3倍和7.1倍，显示出较低估值。
• 行业前景向好：在中长期煤炭供给偏紧的背景下，公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估。

关键信息

• 财务指标：

  • 2021年前三季度营业收入同比增长40.2%，归母净利润同比增长21.4%，扣非后归母净利润同比增长26.4%。
  • 预计2021年全年归母净利润559.73亿元，2022年585.65亿元，2023年608.07亿元。
  • EPS预计为2.82元、2.95元、3.06元，PE分别为7.7倍、7.3倍、7.1倍。

• 经营情况：

  • Q1-Q3产销量分别为224百万吨和362百万吨，同比增长3.5%和11.8%。
  • Q3售电量增长21.3%，但高煤价拖累单位毛利，同比下降54.3%，导致发电总毛利同比下降44.5%。
  • Q3煤炭销售成本环比增长18.5%，主要受外购煤涨价影响。

• 投资建议：

  • 投资评级为“买入”，维持原评级。
  • 预计全年业绩表现良好，Q4煤价高位仍有支撑，保供限价政策不改龙头高盈利预期。

风险提示

• 经济恢复不及预期：可能影响煤炭需求。
• 年度长协煤基准价下调：可能影响公司利润。
• 开采成本上升：可能削弱盈利能力。

财务摘要与估值指标

财务比率

总结

中国神华在2021年第三季度表现出稳定的业绩增长，煤炭板块盈利性显著提升，显示出其在行业中的龙头地位。公司未来业绩有望持续增长，当前较低估值值得重新评估。尽管存在经济恢复不及预期、长协价下调及开采成本上升等风险，但公司基本面强劲，投资价值凸显。